安捷證券
君實生物 (1877)2020年全年實現營業收入約16億元(人民幣，下同)，同比增長106%，略高於我們預期增長1.1%；其中，特瑞普利單抗(PD-1單抗)實現收入約10億元，同比增長29.6%，當期毛利率高達89%。
許可收入和服務收入合計貢獻約4.9億元，主要為公司授予禮來(LLY.US)進行JS016(重組全人源抗SARS-CoV-2單抗)的研發和商業化。
銷售及研發投入持續加大
研發費用17.8億元，同比增長88%，超出我們預期增長25.3%；銷售及管理費用共11.3億元，同比增長101.8%，超出我們預期增長34.5%，主要由於特瑞普利單抗加強市場推廣及擴充一線銷售團隊；歸母淨虧損16.7億元，剔除外匯損益、股份獎勵支出及上市開支後的經調整歸母淨虧損為16.4億元，虧幅同比擴大135.2%。
主要產品進展：1、 JS001(PD-1 單抗)：1)正在開展14項關鍵註冊臨床試驗；2)內地商業化布局持續完善；3)首個向FDA提交生物製品許可申請(BLA)的國產PD-1單抗。2、JS016(重組全人源抗SARS-CoV-2單抗)，據公司管理層表示，雙抗體組合定價為2,010美元，JS016佔比一半，定價為1,050美元，同時考慮公司可分享兩位數百分比的銷售淨額分成，我們預計JS016於2021年預測貢獻銷售分成收入有望突破14億元。
考慮公司JS016短期收入貢獻或劇增及特瑞普利單抗新適應症陸續獲批，我們上調2021年預測/2022年預測/2023年預測收入至49.2/42.4/49.9億元，對應增速為+208.6%/-13.8%/+17.5%。
考慮公司研發、銷售及行政管理費用超預期，我們上調2021年預測/2022年預測/2023年預測的研發費用至26.3/22.4/20.1億元，銷售及行政管理費用至15.9/18.1/18.8億元。(摘錄)
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