中泰國際
我們近日審視天倫燃氣(1600)後，預計由於天然氣需求恢復，公司今年零售銷氣量同比將增長29.3%，高於公司在3月底時定下的25%增幅目標。經過微調2021年至2023年股東淨利潤預測後，我們相應將貼現現金流分析(DCF)推算的目標價由9.30元上調至9.32元，這對應7.6倍2021 年市盈率和21.2%上升空間。重申「買入」評級。
需求恢復 併購持續
我們估計公司2021年第一季零售銷氣量同比上升30.0%以上，主因今年天然氣需求大幅恢復。另一方面，公司持續推進併購項目，城市燃氣業務遍布全國不同省份，截至2020年底，公司在全國16個省份擁有67個城市燃氣項目。公司去年底宣布收購的青海省大通縣及互助縣城市燃氣項目已經在今年3月並表，可加強未來銷氣量增長。我們預期公司全年零售銷氣量將由2020年的12.18億立方米增長至2023年的21.50億立方米，期內復合年增長率可達到20.9%。
扣除去年1.9億元人民幣匯兌收益等因素後，我們預計核心淨利潤將由2020年的9億元人民幣同比上升16.6%至10.5億元人民幣，高於去年的10.3%同比升幅。2020年至2023年核心淨利潤復合年增長率也將達到14.6%。
今年營運指引或上調
我們不掛除公司或在公布今年中期業績前後，上調2021年運營指引的可能性，添加股價上升誘因。
風險提示：(一)項目延誤、(二)天然氣供應緊張、(三)接駁費下降或被取消。
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