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中銀國際證券
隨著3G移動服務牌照的發放，我們認為京信通信(2342)將受益於內地三家運營商資本性支出的上升以及預計較為激烈的競爭。我們認為公司將在中國電信行業重組的浪潮中蓄勢待發。
公司是內地首屈一指的無線覆蓋和傳輸解決方案供應商，市場份額超過了25%。公司設計、生產和銷售基礎設備並且向電信運營商提供各種服務並擴建其無線網絡。中國移動(0941)和中國聯通(0762)佔公司銷售收入的比重分別為58.8%和14.7%。公司83.3%的收入來自內地。
我們預計3G牌照的最終發放將加快三家運營商的3G網絡建設周期。各運營商穩定的業務規模將增加爭取3G用戶過程中的競爭，我們認為這將引發無線網絡的創建。3家運營商將在3G上投入2,800億元的資本性支出，其中至少5%將投入到加強無線業務的基礎設備。公司在向海外客戶出售3G產品的過程中積累了豐富的經驗。在16.7%的外銷收入中，約有40-50%為3G產品，其中包括了WCDMA和CDMA2000產品。管理層同時透露公司的技術比主要競爭對手要領先兩年的水平。除此之外，公司對中國移動TD-SCDMA一期競標的市場份額高達40%。08年大約10%的銷售額與3G相關，而且管理層表示09年訂單將會有所增加。
3家運營商3G業務投入商業運行的時間表較為緊張，我們認為這有利於如京信這樣規模較大的龍頭企業。公司兩家主要競爭對手的市場份額都低於10%，而且這兩家公司的產能不足以滿足緊急訂單的需求。京信目前已經全負荷運轉，並計劃投入8,000萬港幣將產能擴大50%。我們認為在09年，規模對於設備供應商來說至關重要，這不僅有利於公司擴大市場份額，而且可以在時間有限的情況下提高其較其它運營商的議價能力。
利潤率高於同業水平
08年4季度公司將錄得全年收入的40%，我們預計09年總銷售收入將同比增長30%-50%。公司的信心是源於預計09年中國移動的2G資本支出將超過1,000億人民幣，其中8-9%將用於提升無線業務。假設京信通信的市場份額為25%，我們得出其銷售收入將超過20億人民幣。由於通過集中採購方式獲得的訂單佔比較少，公司的利潤率高於同業水平，並大大高於國人通訊、星辰通信等大型通訊設備公司。由於新產品的推出，管理層稱08年毛利率將保持在40%以上的水平。
我們認為，憑借在內地市場的銷售貢獻佔比較高，京信通信將抓住電信資本支出擴大的有利機會。根據09年市場盈利預期，公司目前的股價只有5.3倍市盈率和0.8倍市淨率，我們認為目前的估值偏低。此外，我們認為，根據2G資本支出的歷史經驗來看，各家電信運營商建設完善的3G網絡的成本都將高於他們的預期，同時，投資高峰期過後的維護性資本支出也很大。因此，我們認為，京信通信將保持長期增長。此外，尋找建設基站地點的難度增加以及發射塔共享政策執行情況不佳也將使公司的天線和轉發器業務受益。(摘錄)
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