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熱錢洪流(三之三)警鐘長鳴
全球各地股市近期迎來不同程度的反彈，市場瀰漫樂觀氣氛。不少分析預料經濟衰退已經「見底」，部分投資者更重新投入高風險的資產。但眼前的美景或許只是幻象，將會一閃即逝。英國《經濟學人》雜誌撰文警告，儘管股票價格幅度上升，但經濟仍難言樂觀，目前僅只是「下滑速度的放緩」而已。由於銀行危機和泡沫經濟中債務清除的問題仍未能解決，再加上新興國家的衰退較為嚴重，全球經濟復甦「仍將是一個漫長的征程」。 ■本報記者 涂若奔
《經濟學人》近日發表文章指出，隨著股市造好，世界各地的確出現「微弱的希望之光」，不同經濟指標都顯示經濟開始向積極的方向發展。近期全球製造業低迷情況已開始緩解，樓市亦有所好轉，隨著抵押率的回落，不少投資者已經足以負擔房價，令美國和英國的地產市場均出現復甦跡象。德國的一項投資者情緒綜合指數在兩年來首次顯示出積極的結果，亞洲股市更普遍反彈，這一切均表明「市場信心正在恢復」。
經濟和銀行危機未解決
不過，文章同時強調，股市大幅度的上揚並不能證明「經濟開始強勢恢復」。全球經濟仍有諸多隱患，首先在製造業方面，待售貨物積壓加上資金周轉困難，導致世界各地的公司仍在削減產量，其跌幅甚至超過了需求的下跌。一旦這些公司的股票下跌，製造業將「面臨最艱難的時期」。
其次，不少國家的泡沫經濟和銀行危機仍未解決，尤其是美國和英國，信用緊縮和資產價格下降「把消費者暴露於過度借貸的危害中」，並導致其開始增加儲蓄，令消費需求持續下跌，從而導致經濟恢復的過程緩慢無力。
料今年全球GDP減1.3%
另外，新興市場的衰退亦較預期嚴重，許多經濟體正遭受跨境私人流通資本突然減少所帶來的打擊。07年新興經濟體中進口資本價值佔到了GDP總額的5%，而根據國際貨幣基金組織提供的信息，今年新興國家的銀行、公司和政府有18萬億美元的借款需要周轉期，其中的大部分在中歐及東歐。因此，即便這些國家有幸逃脫一場全面的債務危機，但投資者的信心也未必能在若干年內恢復。《經濟學人》預料，世界經濟或可能陷入「比大蕭條時期更嚴峻的衰退」，今年全球GDP將減少1.3%。儘管各國政府均已採取前無古人的救市措施，但恐難以在短期內奏效，因為「真正的復甦取決於持續的私人消費取代政府需求」。該雜誌並相信，各國經濟在不久之後可能再次開始增長，但是復甦的程度有限，並且無法令失業率得到全面改善。
英美AAA評級不保牽連廣
正當經濟合作暨發展組織(OECD)預期，全球經濟正可擺脫下滑狀態，為下半年將開始復甦帶來希望。可是，評級機構卻緊盯歐、美等國家的政府債務高升，正檢討美國及英國的信貸評級，威脅下調兩國「AAA」評級，以反映歐、美各國經濟狀況並未顯著好轉。若英、美等國失去AAA評級，將令因海嘯而萎靡的全球投資市場，勢必帶來極廣且深的牽連，再為金融市場帶來衝擊。
振興經濟累債務急升
評級機構標準普爾表示，英國AAA的評級有可能被調降，引發市場關注。標普已將英國評級展望調降至「負面」，原因是英國的債務已接近於國內生產總值(GDP)的100%，而英國第一季經濟萎縮1.9%，為1979年以來最大的季度跌幅。Merk Mutual Funds總裁兼投資長Axel Merk認為，這是一種警告，或是一種趨勢的開始，這已是極端危險的訊號。
美國債務問題更加不用懷疑，美國5月費城聯邦儲備銀行製造業指數僅較4月有微小的改善，失業率向兩位數攀升，進一步顯示，美國經濟復甦將是一個漫長的過程，而美國可能會丟掉AAA主權信貸評級。評級機構穆迪投資表示，對美國的AAA評級感到滿意但並不保證永遠。事實上，美國政府債務一路攀升，因其動用巨額資金支撐金融體系刺激經濟，去年美國樓市崩潰導致的危機目前正損傷全球貿易和行業。
東歐多國並未脫困，因全球景氣放緩降低了對俄羅斯大宗商品的需求。俄羅斯預期，4月失業率將升至九年高點，零售銷售則連續第三個月下滑。油價下滑使俄羅斯備受打擊，最新數據令俄羅斯經濟部對該國經濟衰退，作出了可能持續兩年衰退的預測。
借貸成本升倒閉加速
分析指出，一旦多國的評級遭調降，當地資產勢必被拋售，讓金融市場再度重挫。事實上，金融危機對經濟影響並未停止，繼續衝擊各行各業。歐洲最大銀行匯控認為，金融業問題仍將持續，2009年餘下時間乃至2010年大部分時間，都可能繼續充滿挑戰。在美國銀行業繼續受困，監管者接管佛羅里達的BankUnited FSB，並且將其售予私人股權企業，這是美國國內2009年最大規模的銀行倒台案。歐洲第三大航空公司英國航空錄得創紀錄虧損，取消派息，負債則幾乎翻倍。若國家主權評級遭調降，企業的借貸成本隨即上升，令更多企業倒閉，進一步打擊投資市場。
克魯明：世界經濟恐衰足十年
隨著各國政府不斷推出政策提振經濟，再加上股市有所回升，令不少投資者相信「最壞時刻已經過去」，但諾貝爾經濟獎得主克魯明、英國《金融時報》主筆Gillian Tett等名流均指出，目前仍不能「輕易解除衰退警報」，金融海嘯不僅令多數國家經濟遭受衝擊，貨幣亦持續疲軟，從而影響復甦進程，世界經濟頹勢恐將繼續延長。
英赤字遠超歐盟標準
據彭博報道，克魯明指出，各國民間需求虛弱，美國及歐洲失業率高企等問題仍存在，金融體系更受創嚴重，各國政府提供的僅是「有限的財政支援」。若這些問題未能得到解決，世界經濟恐面臨十年的停滯型通貨膨脹，即類似1990年代日本的「失落的十年」。他稱，從某些角度看，這次衰退甚至比當時的日本更惡劣，因為各國都面臨需求下跌，令全球無法「靠貿易走出低迷」。
Gillian Tett認為，英國的財政赤字創下歷年來新高，遠遠超過歐盟標準。他稱，這些數據代表「目前經濟依舊不樂觀」，許多潛在的威脅和危機不僅依舊存在，而且「遍於全世界各地」。不過他亦表示，若今後未有發生更多重大壞消息，今年夏天「復甦的種子有機會萌芽」，而金融系統也會漸趨穩定。
東歐國家臨貨幣危機
《金融時報》報道指出，除經濟復甦乏力外，一些受到金融海嘯嚴重衝擊的東歐國家還面臨貨幣危機，尤其是匈牙利和波蘭，國內貨幣嚴重走軟，而瑞士法郎卻在急速升值，令許多與瑞士貿易來往頻繁，經常辦理抵押貸款的東歐消費者和公司來說，正面臨天大的壞消息。由於這些公司還款壓力加重，許多貸款戶根本無法負荷，呆帳遽增的銀行也受到牽連，財務狀況更加岌岌可危。
「去槓桿化」現反效果 拖慢復甦
金融海嘯爆發後，高槓桿、高風險的金融產品遭到冷遇，而「去槓桿化」則成為世界潮流，被視為解決金融危機的必須手段之一。但摩根士丹利等大行以及一些金融業人士近來卻開始唱反調，指「去槓桿化」或將帶來反效果，令全球經濟陷入更嚴重的衰退。
歐美日將現負增長
摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶此前表示，「去槓桿化」意味著投資者不再借錢、減少使用金融槓桿。但目前危機的衝擊已不會像最初時激烈，而金融機構去槓桿化仍方興未艾，消費者的去槓桿化亦日漸增多，隨著這兩項「去槓桿化」過程的深化，發達國家的需求將直接受到影響，進而拖累新興市場的外貿形勢，令全球實體經濟不可避免受到更大衝擊。
王慶預料，在「去槓桿化」影響下，09年全球經濟可能接近零增長。發達國家方面，美、歐、日將出現近2%的負增長；亞洲、拉美等地區將繼續保持正增長，但增速會有大幅下滑，而外貿依存度較高的國家和地區將會下跌更加嚴重。
加速股票市場跌勢
有內地金融界人士指出，對於資產價格而言，去槓桿化「往往意味著致命性的打擊」。因為去槓桿化過程會導致市場流動性降低，導致資產價格下跌；而價格下跌本身會進一步增強流動性需求，同時打擊投資者對於風險資產的樂觀情緒，進一步加速去槓桿化，從而形成「一個自我強化的過程」。即使並不參與金融市場投資的企業，去槓桿化也往往意味著業務萎縮、企業盈利能力的減弱。而如果一家企業在擴張的過程中突然出現市場去槓桿化的風潮，將帶來流動性危機，甚或對眾多企業盈利造成影響，從而加深證券市場的跌勢。
該人士進一步強調，由於金融衍生結構性工具出現問題，美國房價下跌，使得違約率增加，固然對金融系統造成巨大的損失，但當各機構被迫加速「去槓桿化」，轉向傳統業務之後，個人投資者亦將拋售資產，轉向儲蓄，以減少消費為代價。這就使本來虛擬經濟的危機蔓延到實體經濟，造成的結果是製造業、零售業等都出現衰退，失業率上升，出口銳減，最終全球經濟的復甦進程受到拖累。
IMF預測各地今明年經濟增長
2009年 2010年
全球 -1.3% +1.9%
美國 -2.8% 零
英國 -4.1% -0.4%
亞洲整體 +1.3% +4.3%
亞洲(不包括中印) -2.9% +1.6%
日本 -6.2% +0.5%
中國內地 +6.5% +7.5%
香港和台灣 -2% 最多增長1.5%
環球主要經濟體今年首季經濟表現
國家 首季GDP 首季CPI 失業率
/地區 按年變幅 按年變幅
美國 -2.6% -0.7% 8.9%
英國 -4.1% ＋2.9% 7.1%
中國內地 +6.1% -1.5% 4.3%
韓國 -4.3% +3.58% 3.7%
香港 -7.8% +1.2% 5.2%
新加坡 -11.5% +1.6% 3.2%
資料來源：彭博社
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