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筆者於今年初撰文指，因市場避險意慾激增而刺激的去槓桿化活動，或已近尾聲。當去槓桿化活動結束，環球資產的相關性就會下跌，呈個別發展。在這情況下，筆者預料部分中小型企業股票可大幅跑贏大市；加上美元作為國際儲備貨幣的地位被動搖，似乎美元長線而言應無可避免地下跌，利好其他成熟市場貨幣如歐元、英鎊等，故筆者認為於現時的市況下，歐洲中小企股票基金應有不俗表現。
「金磚四國」與美國近期就國際貨幣基金組織 (IMF) 的特別提款權 (SDR) ，可否作為超主權貨幣 (SDR)，以取代美元作為國際儲備貨幣一事爭論不休，而四國已先後表示，有意減低美債在外匯儲備中的比例。事實上，該爭論始於中國人民銀行行長周小川於《關於改革國際貨幣體系的思考》一文，該文指出由於儲蓄貨幣發行國的國內政策目標，經常與各國對儲蓄貨幣的要求產生矛盾，故建議創造與主權國家貨幣脫鉤、免生內在缺陷的國際儲蓄貨幣，亦即上文提出的超主權國際儲備貨幣。
筆者預料，超主權國際儲備貨幣的誕生，會長線拖累美元走勢，不過現時各國對超主權國際儲備貨幣仍未有定案，至於美元是否貶值，則可從美國國債的需求見端倪。事實上，直至現時為止，筆者仍未發現有跡象顯示外國投資者已失去對購入美債的興趣，其中美國最大的債主中國，今年首季外匯儲備只增加70億美元，但所持美債就增加400億美元，顯示中國仍然偏向投資美債；不過，中國財政部部長助理朱光耀於華盛頓召開的中美戰略經濟對話首日會議上就表示，中國政府仍然擔心美元資產的安全，暗示未來或減少購入美債。
日政壇變天或影響美債需求
而美國第二大債主日本的現任財務大臣與謝野馨早前雖然表示，日本對美國繼續奉行強美元政策完全信任，對美債的信心亦不會被動搖，不過日本首相麻生太郎早前在日本東京議會選舉中大敗，而提前解散眾議院，顯示日本政壇即將變天，根據當地民調顯示，有逾50%民眾支持民主黨上台，只有兩成多人希望自民黨繼續執政，由於自民黨一向奉行買入美國國債的策略，加上目前民主黨已表明將重新審視日美政策，故筆者預料日本央行或大幅減少買入美債。
除了中、日兩個的變數外，替代品的出現亦可能拖累美國國債的需求，事實上，中國、俄羅斯及巴西早前均同意以500億、200億及100億美元，買入孳息率與美國國庫券相若、而其幣值是以一籃子貨幣作基準的國際貨幣基金組織 (IMF) 的債券，預料印度亦可能仿效。
美結構財赤及長債難解決
筆者則認為金磚四國計劃增持IMF債券，並不是要把儲備分散投資，亦非對美元資產缺乏需求，而只是要提高本身在IMF的影響力，並於全球市場中爭取發言權，故筆者認為短期而言，美元作為全球儲備貨幣的角色不會改變，相信在未來幾年也是如此。不過，美國要解決其他央行減持美債的問題，就先要解決政府的結構性財赤及長期債務問題，而兩者均是知易行難，故無可否認地歐元、英鎊及人民幣的重要性將會慢慢地逐漸增大。
現水平價值被大幅低估
另一方面，由於去槓桿化活動已近尾聲，故筆者預料各地股市有望個別發展，2009年並非如去年般，要承受資產價格齊上齊落的系統性風險，相反可透過分散投資，來降低「特定風險」。由於成熟市場中優質的中小型股早前隨大市回落，預料現水平價值被大幅低估的企業，將會再受市場重視。至於在處理「特定風險」方面，選擇組合或基金經理十分重要，相信由於中小企股票一般較少為證券行的研究範疇，而優質的中小企股票組合或基金一般會跑贏小型股指數，故投資或基金經理的選股的能力越佳，組合或基金的表現可以大幅跑贏大市。
根據理柏環球類別的分類，現時坊間共有廿六隻「歐洲中小型公司股票基金」及「歐元區中小型公司股票基金」。讀者不難發現該類基金的表現可謂非常參差，從上表可見，年初至今(截至7月24日)表現最佳的基金 (57.1%) 大幅跑贏最落後的基金(5.5%)逾50%，該差距明顯較其他類別基金為多，再次印證基金經理的選股能力優劣的重要性。於表中，宏信領域基金-泛歐小型公司基金年初至今 (截至7月24日) 表現最為突出，截止6月30日，該基金主要投資於英國 (18.5%)、德國17.4%、法國(15.4)及瑞士(13.4)，另該基金持有88隻股票，其中十大持股僅佔總金額的21.4%，可說非常分散。另值得注意的是三年回報仍可錄得正數的，只有富蘭克林歐洲中小型公司增長基金、及霸菱歐洲精選基金，相信與其價值投資策略有關，其中筆者認為前者更佳，主要因為該基金三年波幅僅為21.6%，於同儕中最低，不過要注意的是該基金的集中風險不低，截止 5月31日，該基金投資於英國47%，而行業方面則側重於非必需消費品(32%)、工業(25%)及金融(18%)。 ■東驥基金管理
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