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——《財經心戰室》 股壇自由人
上期講到的「鍾氏期權定理」，即使計及時間值和波幅的因素，也不會影響定理的成立。但當運用該定理時要注意，假如正股價格不斷向下，投資者所持有的價內或平價認沽期權變成極價內時，槓桿效果反而會不及當初的價外認沽期權。所以，我們有時候要做適當的轉倉，將極價內的認沽期權轉作平價期權，以獲最大的槓桿效果。
假設：滙豐控股(0005)現價為100元。3個月到期日、平價100元的認沽期權成本為5元（以正股5%計），3個月到期日、價外80元的認沽期權成本為1.5元。
若匯控跌至80元時，當初平價100元的期權已變成價內，假設沒任何溢價，其造價為20元。當初價外80元的期權則已變做平價，其造價理論為4元（以正股5%計）。
若匯控跌至60元時，當初平價100元的期權，假設沒任何溢價，其造價為40元。當初價外80元的期權，假設沒任何溢價，其造價為20元。
從以上例子看到，當匯控正股跌至80元時，當初平價100元的期權已獲利3倍，當初價外80元的期權獲利則只有約1.67倍。不過，但當匯控跌至60元時，當初平價100元的期權獲利卻只能再翻一番；相反，當初價外80元的期權，獲利則能再增4倍。所以，當手持的認沽期權變得極度價內時，便應將之換碼成平價期權，以獲最大的槓桿效果。 ■freewalkmarket@yahoo.com.hk
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