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馬建波
今年3月以來，香港以股市和樓市為代表的資產價格開始迅速反彈，並迎來一波已持續8個多月的大陽春。截止目前，香港股市由今年3月9日低位啟動持續反彈，恆指曾突破23000點的近16個月新高，反彈幅度超過1倍。香港樓市也表現亮麗，普通住宅平均反彈超過30%，豪宅升幅更加可觀（超過50%）。寫字樓價格普遍超過97亞洲金融危機的最高點，個別樓價更創下每平方呎7萬港幣的歷史天價。無怪乎國際貨幣基金組織也要對香港發出資產泡沫的警示，希望港府增加土地供應，以抑制資產泡沫的膨脹。近日，香港資產價格已顯高位牛皮，上周在迪拜金融事件影響下亦發生暴跌1000多點的劇烈震盪。究竟未來香港的資產價格會如何走向，本輪反彈還有多大的空間？相信是近期市場普遍關心的問題。為此，筆者嘗試從貨幣政策、經濟政策和發展趨勢的角度，對這一問題作一些分析解讀。
刺激經濟持續 支撐資產價格
首先，本輪資產價格的反彈啟動與持續行情，主要緣於英美所帶動的全球量化寬鬆貨幣政策的推動與持續。因此，本輪行情的終結拐點，最基本的判斷就是全球主要經濟體（包括中國）量化寬鬆機制的退出，或超低利率政策逆轉的時機。然而，根據目前的觀察，去年9月世紀金融大海嘯對全球經濟帶來的衝擊，雖然在全球量化寬鬆貨幣政策刺激下有所企穩，但各國均面臨產業結構重整和經濟轉型的難題，且歐美失業率仍在惡化（美國已達10.2%）。所以，短期內全球經濟難以全面復甦。為此，上月歐美議息結果均維持超低利率政策不變，剛剛結束的G20國財長會議和亞太經合組織（APEC）第17次領導人非正式會議，也表示「全球量化寬鬆貨幣政策仍將持續」及「拒絕保護主義，維持市場開放自由，保持刺激經濟措施，直至清楚出現持久復興」。也就是說未來6個月，各主要經濟體貨幣政策和刺激經濟措施不會出現根本逆轉，低息環境和超強流動性仍對香港資產價格構成有效支撐。
其次，自去年金融海嘯後，歐美快速進入減息周期，美聯儲更將聯邦基金利率減至0－0.25厘的零息水平。香港因實行與美元掛鈎的聯繫匯率機制，港幣對美元維持1美元兌7.75－7.85港元的波動區間，超過這一範圍，香港金管局就要進行市場操作，以維持聯匯機制的穩定。雖然今年國際熱錢持續流入香港，港匯持續偏強於「強方兌換保證」機制1：7.75港元的上限，迫使港府連續為金融體系注資（香港金融體系結餘已突破5000億港元），但仍處可控制範圍。因此，儘管目前香港存在一定的通脹壓力（美元釋出），按揭利率水平維持在平均2.25厘，較聯邦基金利率為高。但在美國沒有啟動新一輪加息周期之前（通常也在其失業率見頂6個月以後），香港最優惠利率應可維持不變。
再次，本輪經濟危機屬全球經濟結構失衡性危機。因此，為盡快擺脫經濟危機的陰霾，必將推動各國的產業重整與經濟轉型，各國也將繼續推出和實施刺激新經濟振興的產業扶持政策。例如：美國的購房補貼策略、振興汽車製造業策略、出口貿易保護策略，以及中國的4萬億拉內需、保增長、調節結構政策和扶持發展環保節能業、汽車業政策等等。這一系列產業經濟政策的實施，將有助於促進產業結構的平衡和增強經濟復甦發展的後勁。尤其是在未來「量化寬鬆」政策所帶來的惡性通脹壓力日益嚴重時，積極的產業經濟政策將起到緩衝泡沫衝擊及銜接、調節、延續經濟動能的作用，以確保「量化寬鬆」機制的有序推出。因此，產業經濟政策的時效性和連續性均強於貨幣政策，並能有效支撐經濟發展的平衡與持續性，有助於穩定未來資產價格。
流動性過剩 資產泡沫壓力上升
還有，隨着全球「量化寬鬆貨幣政策」的持續，必將帶來全球惡性通脹的壓力，尤其是新興經濟體和中國，在美元通脹的釋出作用下和人民幣升值壓力影響下，必將最先引爆惡性通脹，且將表現為由資產價格泡沫，逐步向商品價格泡沫傳導的惡性通脹危機。目前市場的惡性通脹預期，已引起政府的高度關注。國家統計局最新公佈10月份CPI跌幅比9月再縮0.3%，為負0.5%，PPI則按年下跌5.8%。今年的經濟增長和輸入型通脹壓力將支持我國CPI在11月回復增長周期。另外10月份人民幣新增貸款大幅回落到2530億，不足9月5167億的一半（頭10個月累計新增信貸8.92萬億人民幣）。廣義貨幣M2年增長率仍高達29.42%，顯示流動性持續過剩，資產價格泡沫壓力上升。因此，在今年經濟增長保8有望和明年經濟增長強勁可期待的情況下，明年第2季度中國央行可能率先加息，以抑制資產和商品價格的泡沫，這勢必會對內地和香港的資本市場帶來一定程度的影響。
綜上分析可見，未來6－8個月，香港的資產價格（股市和樓市）仍將保持在高位溫和震盪上落的格局，但上升空間不會太大，震盪下調的幅度也不會很深，市場仍以觀望和適度參與為主。對政府而言，現在已到了未雨綢繆的時候，需對貨幣政策與財政政策進行適時的檢審和有序的微調，以確保經濟增長的健康與持續。因此，新興經濟體惡性通脹能否得到有效遏制，全球經濟能否有一個健康的趨勢，將在明年中出現較為清晰的格局。
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