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■中國當局已關注到股市和樓市的上升，並因此收緊借貸準則，A股近期表現已變得波動。新華社
摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
我們對2010年的經濟增長前景仍然樂觀，經濟活動將從嚴重衰退中復甦。然而，當人們從「會否出現復甦」轉為談論「復甦力度有多強？」後，未來從期望變成失望的可能性也隨之增加。
高失業率、偏低甚至呈負數的收入增長、家庭減債潮及龐大預算赤字的影響，令到人們難以衡量一旦撤銷刺激措施後，我們現時所見到的復甦情況會否持續，抑或復甦會轉瞬即逝。
在2009年，環球經濟從信貸緊縮中同步復甦；至2010年，各國之間在經濟、通脹壓力及股市表現方面卻可能出現明顯分野。對經濟增長的主要風險，在於已發展國家可能達不到本地生產總值增長預測目標，而新興市場則或會出現經濟過熱。
中國和印度以驚人的高速復甦，2009年第三季的本地生產總值分別按年增長8.9%及7.9%，若果出現通脹重臨的任何跡象，將會令投資者擔憂。實際上，中國當局已關注到股市和樓市的上升，並因此收緊借貸準則。有跡象顯示印度和中國將會削減本年的財政開支。
本年對於新興市場股票的最大威脅在於，假如內需出現泡沫、經濟增長趨高及通脹壓力重現，會否觸發當局大力收緊銀根。銀根一旦收緊，新興市場跑贏其他市場的表現或會「到此為止」。
企業盈利有助支持股價
雖然我們憂慮以上所述的主要風險因素，但踏入2010年我們仍會偏重股票多於債券和現金。主要是由於寬鬆貨幣政策和經濟復甦在傳統上均對股票較為有利，而這種情況勢將於2010年持續。此外，企業盈利驚喜亦可支持較高的股價，尤以歐洲、亞洲及新興市場最為顯著。
投資者現時面對的主要兩難局面，是應否以保本為先而減少對高風險資產例如企業債券及股票的投資，抑或應以資本增長為首要目標。
由於經合組織各成員國的利率均非常低，而且七國集團的政府債券孳息並不吸引，因此投資者應不難作出決定。例如，美國國庫券現時的孳息率為3.3%，扣除2.1%的均衡通脹率後，於未來10年的實質回報只有每年1.2%。
然而，由於很多企業退休基金均有嚴重資金短缺的問題，受託公司正承受很大壓力需要爭取較高回報，以避免公司保薦人需要注入額外現金。同樣，散戶投資者亦將嘗試追回2007至2008年的慘重損失，並爭取遠高於現金及政府債券的回報。鑑於以上各項因素，投資者或有必要在股票、企業債券、商品及/或物業方面，增加或維持活躍的投資持倉。
回報較過往復甦周期緩和
以6至12個月的投資期看來，股票可望提供高於債券和現金的回報。這是目前應維持投資於較高風險資產的一個重大理由。然而，股票回報的快慢和時機將視乎盈利復甦、銷售好轉以及可持續增長的實質證據而定。我們預計股市回報將會相對過往的復甦周期較為緩和，以反映是次經濟回升的較溫和特性。
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