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■2009年後9個月廉價資金充斥讓信貸投資者歡欣鼓舞，禁不住頻頻回味，然而平錢時代會否一去不返，也因而引起市場關注。 法新社
路透專欄撰稿人Neil Unmack
2009年後九個月廉價資金充斥讓信貸投資者歡欣鼓舞，禁不住頻頻回味。但這段黃金時光可能不會在短期內重現。資金充斥令政府公債收益率(殖利率)處在低位，同時經濟面信心重燃減緩了對大範圍企業破產的擔憂。這些因素導致衡量投資級債券收益率的Markit iTraxx歐洲指數利差，從2009年3月時逾200基點的高位回落至12月的不到80基點。
購入公司債將推低利差
但從歷史水準來看，這仍然處在相對高的水平，預計未來有望進一步收窄。當然，這還需要一個前提，那就是經濟成長率既要快得足以驅散憂慮，同時也要慢得促使央行繼續維持寬鬆貨幣環境。追求收益的投資者將購入公司債，從而推低此利差。
事實上我們很難達到這種平衡。如果經濟成長加快，隨着違約風險的降低，投資級債券較可比公債收益率之差可能慢慢縮窄。但由於貨幣刺激舉措的撤除和通脹疑慮加深，公債收益率亦可能上升。另外，經濟快速回暖還會促使資金流入股票市場，那裡風險更高，但同時也更能規避通脹風險。
另一種情景的話，倘若經濟復甦停滯或再度陷入衰退，可能會讓公債收益率持續處在低點，但同時將有許多企業陷入破產邊緣。因此投資級債券較公債利差將會擴大，進而給信貸投資者帶來虧損。
政府大增發債恐乏人問津
甚至還有一種更糟糕的情景。假設政府以發行更多債券的方式來應對經濟持續低迷，而投資者又不願買進的話，則將會推高公債收益率，而與此同時企業仍身處險境。如此一來將給幾乎所有金融市場都帶來災難性衝擊，信貸市場也包括其中。
那麼，信貸投資者該怎麼做？謹慎型投資者應當投向期限較短的高評級債券，但對於那些願意冒險的人來說，在高收益債券市場仍有獲利機會。雖然2009年12月末時多數垃圾級債券的iTraxx Crossover指數處在440基點，但和2007年最窄時候相比仍高出200基點。
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