|
中銀國際
鑒於餐飲企業的經營環境有所改善，同時味千中國(0538)採取了嚴格的內部成本控制措施，因此我們預計09年下半年味千的經營利潤率獲得大幅提高。其規模經濟可能引發向上重估，並使其重獲估值溢價。基於24倍2010年預測市盈率，我們將目標價由6.35港元上調至8.25港元(昨收7.2元)，並維持對該股的買入評級。
規模經濟開始顯現
我們預計，在即將公佈的09年年報中，公司的利潤率會有所上升。儘管最近公司並沒有上調菜單價格，但我們認為，食品成本下降將使公司毛利率由08年的67.8%上升至09年的69.5%。更為重要的是，我們認為，得益於嚴格的內部成本控制和09年下半年經營環境的逐步改善，規模經濟將使公司09年經營利潤率大幅提升。08年業績不佳導致投資者對管理層的執行能力產生了懷疑，從而使公司估值下降。我們認為，可喜的利潤率提升將引發對該股的再一次重估，並使其重獲估值溢價。
我們認為，2010年的主要增長動力包括網絡擴張和店面經營效率的改善。我們預計，截至09年末，公司擁有約400家餐廳，2010年和2011年還將再分別增加120家和100家。2010年大部分新店將位於公司目前已經進入的市場，這將帶來更大規模的經濟效益。
我們認為，2010年毛利率將面臨一定壓力，因為預期通脹將捲土重來。因此，我們預計2010年毛利率將下滑1個百分點至68.5%。公司毛利率受食品價格的影響並不是很大，這主要是由於公司毛利率很高且每一種原材料在銷售成本中所佔的比例都不大。舉例來說，豬肉製品、海鮮、麵粉和食用油在銷售成本中所佔的比例分別僅為10%、8%、6%和3%左右。
我們的2010年毛利率預測是基於豬肉製品、海鮮、麵粉和食用油等主要原材料的價格上漲10-15%，菜單價格上調1%的假設。08年6月至今，公司還沒有調整過菜單價格。我們認為，如果重新回到通脹，那麼公司在2010年下半年上調菜單價格並不困難。然而，我們認為，店面經營效率的改善將有助於抵消毛利率下滑的不利影響，因為我們預計2010年同店銷售額將有所提升。
新品牌反應佳業績喜人
12月3日，公司在香港國際金融中心商場開設了旗下第一家針對高端市場的日本拉麵新品牌—和歌山。和歌山拉麵的人均消費在150-180港幣左右，大大高於香港地區味千拉麵的人均消費59港幣。在沒有任何重大推廣活動的情況下，該店12月份的銷售額已達到140萬港元，明顯高於香港地區味千拉麵的月均銷售額77萬港元。我們認為，新品牌試營業得到的積極反響讓我們對公司未來的多品牌戰略更加充滿信心。
公司07年3月上市時的市盈率為25倍，較大家樂集團(0341，買入)溢價35%左右，這主要是由於其穩定的業務模式和在中國內地已經建立起來的市場地位。但是，08年上半年，公司的經營利潤率有所縮窄，這導致投資者對管理層在快速擴張方面的執行能力產生了懷疑，從而使公司估值急劇下降。09年4月，公司估值已較大家樂集團折讓20%。
09年上半年，經營利潤率的提升使得公司估值重新回到同業平均水平。我們認為，09年下半年業績的進一步改善將引發對該股的再一次重估，並使其重獲估值溢價。基於24倍2010年預測市盈率(較香港同業的平均水平溢價30%)，我們將目標價由6.35港元上調至8.25港元，並維持對該股的買入評級。
|
