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交銀國際
中國平安保險(2318)公布了新會計準則下的壽險保費數據，上半年壽險保費收入722億元(人民幣，下同)，同比沒有意義，但是我們估算按照舊準則下的累計保費收入增長約20%。單月保費收入估算值差異很大，我們暫不計算，我們判斷6月保費增速應該也保持了不錯的增長，但是增速可能低於5月。我們預計下半年銀保渠道依然低迷，但是公司主要以個險為主，由於去年下半年基數相對低，我們認為下半年保費增速將好於上半年。
財險保費收入領先同業
財險增長依舊強勁，上半年累計增長35.9%，6月單月增長34.5%。平安財險保費收入繼續保持強勁增長，上半年累計保費收入407億元，同比增長35.9%，6月份單月增長34.5%，遙遙領先同業。我們認為下半年財險行業保費增速好於上半年，因此公司財險下半年增速也將可能好於上半年。
我們預計中期淨利潤增長30%左右，新業務價值增長約15%左右。由於財險與銀行業績的良好表現，我們預計公司上半年淨利潤同比增長在30%左右，新業務價值方面，我們預計上半年公司個險新單增長在18%左右，新業務價值增長約15%，預計下半年新業務增長會好於上半年。
我們維持公司買入的投資評級，主要基於如下理由：1）估值偏低：公司目前在4.5%的長期收益率假設下，未來新業務的複合增速低於5%，已經充分反映了對未來的悲觀預期；2）行業負面消息掩蓋了公司優秀業績，市場之前過於關注行業的增長放緩，但是我們預計公司2011年業績依然優秀，30%以上的利潤增長以及18%左右的新業務價值增長也是很強勁的。我們維持公司目標價113元，對應2011/2012年，P/EV 分別為3倍/2.5倍，NBM分別21倍/15倍。
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