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■圖為美聯儲局大樓外景。 新華社
中銀香港高級經濟研究員戴道華
在8月份最後一個周末舉行的Jackson Hole央行年會上，美國聯儲局主席伯南克並未如市場部分預期一樣就推出第三輪量化寬鬆措施給出暗示，與去年他在同一場合為QE2（在2010年底至2011年中期間購買6,000億美元美國國債）造勢不同。然而，他也並未把推出QE3的大門關上，其關於9月份議息會議將延長一天的決定就依然給予市場憧憬。
事實上，在今年7月13日對美國國會的半年度貨幣政策作證時，伯南克已談及推出更多貨幣政策措施的可能，包括就聯邦基金目標利率和聯儲局資產負債表規模維持在現有水平的時間提供明確的保證（這已經在8月份議息會議上落實，即承諾在2013年中之前不加息）；購買更多證券或延長現有債券組合的期限；把聯儲局向銀行儲備金的付息削減25bp。購買更多證券無疑就是市場所期待的第三輪量化寬鬆。但是，在伯南克向國會作證的講稿當中，貨幣政策進一步放寬的前提條件是美國經濟較預期更疲弱和通縮風險重現，這就是說推出QE3的要求應該是更高的，更不用說對其的反對聲音更大。
擔心通脹而非通縮風險
在美國經濟有重陷衰退或通縮重現這兩種風險之間，應該說短期最能給QE3推出予藉口的應該是經濟風險，因為短期內美國不僅沒有通縮風險，反而有通脹進一步攀升至敏感水平的風險。7月份美國PPI、核心PPI、CPI、核心CPI、PCE和核心PCE等通脹指標按年的升幅分別加快至7.2%、2.5%、3.6%、1.8%、2.8%和1.6%。尤其是聯儲局關注的PCE與核心PCE指數，在今年6月份議息會議時，其中性預測是介於2.3%-2.5%之間，核心PCE則介於1.5%-1.8%之間。如此看來，目前整體通脹已經超標，核心通脹超標只是時間問題。鑑於聯儲局暗示容忍的核心PCE水平為2.0%，故短期內聯儲局是需要擔心通脹而非通縮的風險。
至於經濟增長，在大幅向下修訂後，今年首兩季美國經濟按季增長年率分別只有十分脆弱的0.4%和1.0%，任何新的重大衝擊都可能將其推入衰退當中。不過，如果像中國內地和香港一樣跟去年同期相比較的話，則美國經濟今年首兩季的增幅卻仍有2.2%和1.5%。
另外，進入第3季，7月份的經濟數據雖然仍然參差，但仍不乏改善之處，顯示短期內美國經濟雖然增長速度未必很快，但也並非正在滑入衰退。故暫時來看尚未滿足推出QE3的前提條件。美國聯儲局公開市場委員會在8月份議息時已有3位成員投票反對明確承諾維持利率不變至2013年中的做法，更不要說QE3了。而且美國由於臨近2012年總統大選的關係，反對加推QE3的政治壓力也在呈上升勢頭。
購買資產仍以美債為主
不過，伯南克本人以及聯儲局公開市場委員會內部分成員肯定是傾向加推QE3的，這從8月份議息會議記錄就可以清晰看出。那麼年內他們力排眾議推出QE3的可能性仍然不能排除。至於QE3將採取的形式，相信購買的資產仍會以美國國債為主，而期限可能以長債為主。QE2的6000億美元已經全部用於購買美國國債，故QE3再重返機構債券和抵押債券市場的機會有限，因為該市場並非又爆發新危機。另一可能是把QE1購買的這些債券置換成國債。QE3相信旨在刺激經濟，在反對壓力大且難以取得共識購買個別企業債券的情況下，購買長期國債恐怕是其主要方式。惟這一做法欠缺新意，刺激經濟和就業的邊際效應相信有限。 （四之一）（摘自中銀香港財經評述）
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