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中銀香港發展規劃部經濟研究處高級經濟研究員 戴道華
歐盟峰會達成救市方案初步協議：私人投資者要接受50%的損失以幫助希臘削債；歐洲銀行進行另一輪注資/增資行動；救援基金EFSF 杠杆化。樂觀來看歐洲乃至全球金融市場暫時避免了一場巨大的震蕩，但不容樂觀的是歐豬國家將難以避免衰退。雖然歐債問題未必能把美國經濟也拖入衰退，但由於歐洲市場對內地和香港出口的重要性，它將通過出口渠道拖累香港的經濟增長。如果香港的股市和樓市也受到影響而下跌的話，則香港的內部消費和投資最終也會受到明顯影響。
據此，樂觀來看歐盟拿出了一攬子救援方案，歐洲乃至全球金融市場暫時避免了一場巨大的震盪，而且希臘的債務危機將告一段落。但不容樂觀的是小型歐豬國家，希臘、愛爾蘭和葡萄牙可能最終都要以某种形式的違約收場，大型歐豬國家西班牙和意大利不能奢望外援、只能靠自身緊縮來減債。
除希臘、愛爾蘭和葡萄牙將無可避免陷入經濟衰退外，財政緊縮和銀行籌資將令西班牙和意大利最好也只能在衰退邊緣苦苦掙扎。儘管歐洲將全面實行另一輪銀行注資和補充資本行動，但約1,060億歐元的增資是否足夠，錢從何來，能否避免演化成為另一場歐洲銀行體系的系統性風險等還是未知之數。
提防美經濟再次陷入衰退
在歐洲債務危機、財政緊縮和經濟不景糾結在一起形成惡性循環的情況下，歐洲是否把美國經濟再次拖入衰退，就決定了香港所受的影響會有多深。從短期數據來看，美國經濟的表現暫時未受歐債危機的影響。雖然美國最新的失業率仍然高企在9.1%，平均住宅樓價按年仍跌3.8%，但這兩個環節是美國經濟本身的癥結所在，至於別的經濟領域，美國的情況相對歐洲而言為佳，如美國9 月份的ISM 製造業指數為51.6（擴張水平），勝於歐元區的48.5（收縮水平）；美國會議局的經濟領先指標保持正增長，勝於歐元區ZEW 領先指標自今年第2 季度起便連續下跌的情況；第3 季度美國GDP以年率2.5%增長，從首兩個季度的0.4%和1.3%持續改善，較歐元區GDP 首兩季度環比增長0.8%和0.2%，第3季度就有收縮風險的情況為佳。
儘管如此，由於香港經濟細小開放，貿易行業是最大和雇用人數最多的行業，加上香港每年處理著相當於本身GDP3.6 倍的進出口貨值，對外貿易的表現會對香港GDP 形成放大影響，因此歐債危機令歐洲經濟衰退的風險增加，香港也會受到較大牽連。香港的轉口佔整體出口的比重高達97%，來自中國內地經香港轉口往其他地區的貨值約佔整體轉口貿易的一半，而中國最主要的出口目的地已從幾年之前的美國變為現在的歐盟。據此，即使美國經濟能幸免衰退，但歐洲經濟的問題也足以拖垮香港的出口，從而負面影響香港的整體經濟增長步伐。
金融海嘯期間，2008年10月份香港整體出口增幅尚有9.4%，但到了11月份就由升轉跌5.3%，其後跌幅至2009年上半年擴大至逾兩成，美、歐需求的崩潰通過出口渠道最終影響到香港的內部消費和投資。2008年末季香港GDP開始收縮2.6%，在出口跌幅擴大至逾兩成時，GDP 跌幅也一併擴大至7.9%，經濟衰退歷時4個季度，之後的復甦也是由出口率先回升帶動的，足見貿易的影響力。
港商品出口由升轉跌惹憂慮
今年9月份，香港商品出口自金融海嘯以來首次由升轉跌，跌幅為3.0%，令人擔心金融海嘯一幕會重演。在10大轉口目的地當中，歐盟國家計有德國、英國和荷蘭，香港往其的轉口分別跌0.5%、12.0%和7.5%，同期香港往美國的轉口也跌8.4%，往內地的轉口更出人意料地跌7.3%，顯示歐債危機對內地和香港出口的影響正在浮現。(《評估歐債危機的最新發展及對香港的影響》二之一 本報有刪節）
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