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國浩資本
德昌電機(0179)公佈截至9月份的2012財年中期業績，營業額及盈利分別錄得8%及9%的按年增長至11.2億美元及1.02億美元。
業績為市場預期的上限，主要是由於期內的財務支出減少及實際稅率較預期低。營業額按年上升8%，其中汽車產品的銷售額按年增長20%，足以抵銷工商用產品銷售的3%跌幅。
雖然歐洲債務危機持續，但歐洲地區的銷售仍錄得按年21%的增長，是三大地區中最高的，反而亞洲的銷售增長僅1%，較預期為差。雖然期內銅價按年升20%，但公司的毛利率水平仍維持於27.2%(2011年財年上半年為28.7%，而下半年為26.4%)。另一方面，公司的營業利潤率因受工資上升影響而由去年同期的12.0%跌至2012財年的10.6%。
產品組合優化提升盈利
展望將來，受著全球經濟放緩影響，本行預期公司下半財年的銷售額將較上半年下滑，但公司產品組合優化將有助抵銷部分的負面影響。另外，本行相信公司的毛利率將可繼續改善，因銅價自9月份起回落(銅價現時已跌至2011財年上半年的水平，當時公司的毛利率為29%)。基於此原因，本行估計公司下半財年的毛利將與上半年持平，並預期公司2012財年可錄得1.95億美元盈利(即每股盈利0.42港元)。現價相當於9.8倍市盈率，基於公司在行業的領導地位，本行認為估值並不昂貴。
公司最近的回購股份行動(在8月17日至10月21日共回購5,520萬股，平均成本為每股4.04元)及主要股東汪氏家族在市場以3.7元至4.4元的水平增持1,875萬股股份亦反映管理層對公司長遠前景的信心。雖然業績無甚驚喜及股價自9月初開始已優於大市11%有可能令股價短線受壓，但本行認為這正是一個良機去吸納一家管理優良的傳統企業。重申買入評級，但6個月目標價由5.98元下調至5.04元，相當於12倍2012財年市盈率。
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