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華泰聯合
高壓變頻器行業市場容量約1,000億元(人民幣，下同)，目前滲透率僅20%；2010年市場規模49億元，需求頂峰期年市場規模將超過100億元，未來3-5年行業增速將保持在20%-25%。流動資金需求量大、規模優勢顯著、人才隊伍培養維護成本高的行業特點，以及龍頭企業利德華福競爭策略的可能改變，將導致行業生存環境改善，價格和毛利率水平有望企穩。
合康變頻（300048.SZ）發展戰略：橫向擴張產品線，縱向為客戶提供整體解決方案；同時通過設立合資公司方式快速佔領市場，提高市場份額：目前公司產品線從高壓變頻器拓展至中低壓變頻器領域，並進軍防爆變頻器，未來還可能做光伏逆變器等相關產品；同時公司致力於為客戶提供整體解決方案，目前在煤炭行業運作較好。
公司在產能擴張的同時，通過與下游大客戶設立合資公司方式快速開拓市場，提高產品市場佔有率，保證訂單穩定增長。目前按金額計算，公司市場份額在15%左右，預計明年可接近20%。
「同步提升機」大規模推廣在即
公司目前產能120台/月，極限產能150台/月，明年5月武漢基地開始投產，初期40台/月，2012年可增至50台/月，產能不足限制接單能力問題得到有效解決。同時產能的擴張也為公司帶來明顯的採購規模優勢，公司通用產品毛利率水平高於智光電氣和九州電氣。
截至2011年第3季，公司已確認3台同步提升機收入，預計四季度還將確認1台，明年同步提升機在手訂單都將交貨，收入確認明顯提速。目前公司正在做產品鑒定，之後同步機將大規模推廣，其訂單及業績增長有望超預期。中低壓變頻器作為公司橫向擴張的新產品，生產已漸入佳境，三季度毛利率水平已提升至37.66%，預計今年將實現3,000-4,000萬元銷售收入，明年將放量增長。
我們預計公司2011年-2013年每股盈利(EPS)分別為0.60元、0.88元和1.20元，複合增速41.75%，目前股價對應市盈率(PE)為32.7倍、22.2倍和16.3倍，給予「買入」評級。
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