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2011年12月16日 星期五
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穩健政策是否足夠穩增長?


http://paper.wenweipo.com   [2011-12-16]     我要評論

瑞穗證券大中華首席經濟師沈建光

 時至歲末,回顧2011全年,不難發現,與年初相比,當前無論海外經濟,抑或是國內經濟形勢均出現了諸多新情況,政策重點正在逐步轉移。首先,歐美經濟由年初的復甦態勢轉向停滯,歐洲甚至出現衰退的可能。其次,通脹壓力得到明顯控制,保增長成為壓倒一切的任務。

 再者,抗通脹、調房價的政策效果已經明顯顯現,政策放鬆大幕正式開啟。在過去一年裡,我們較好的把握了今年中國經濟運行最大的風險高通脹、以及通脹拐點出現的時點;敏銳的感受到了貨幣政策變化的步伐和節奏;及時跟蹤海外經濟形勢,年初即指出了歐債危機的嚴重性,並判斷其對中國出口的影響,以及人民幣國際化的推進及對中國經濟影響。

海外經濟復甦難有大起色

 展望2012年,我們預計,海外經濟復甦仍難有大起色。美國方面,由於增長缺乏動力、政策方面已無彈藥可打、同時明年正值大選之年,大選結束之前,很難看到兩黨為刺激美國經濟增長相互妥協,唯一可做的只是量化放鬆。歐洲方面,政治基本面的轉好,歐央行加大出手力度,或為重要轉折點。但長期以來,過度強調歐元的穩定性、財政紀律、結構改革及支持歐洲銀行等,使得歐元區經濟增長下滑的趨勢不可避免,財政紀律以及改革亦任重而道遠。

 從內地來看,長期的緊縮政策對實體經濟的影響已經出現。預計明年,全球包括中國在內,或將面臨政策放鬆與經濟增長下滑的角逐。未來兩三個季度,中國經濟增速仍會保持下行,伴隨著政策放鬆,明年下半年經濟增速將有所回升,經濟增長前低後高,全年增速或將達到8.6%。在積極的政策作用下,中國經濟有望在下半年實現軟著陸。而伴隨著海外經濟有所好轉,特別是歐洲債務危機轉好,國內積極政策效果持續顯現、新一屆政府上台,2013年經濟增長比2012年將有所恢復,全年經濟增速或將達到9%。

 對於通脹的判斷,我們認為儘管明年通脹將比今年有所回落,但仍將處於較高水平,這一判斷有別於市場普遍樂觀的情緒,主要有三點原因。一是歐美量化放鬆,全球流動性將更為寬鬆;二是劉易斯拐點出現以後,勞動力成本上漲已具有趨勢性特徵。三是內地貨幣政策也會進一步鬆動,經濟軟著陸;預計明年通脹平均水平或為4.1%。後年通脹為4%。

 12月9日,在中共中央政治局會議上,胡錦濤總書記提出「穩增長、調結構、保民生、促穩定」十二字方針。14日結束的中央經濟工作會議為明年定調「穩中求進」的總基調,仍將實施積極的財政政策和穩健貨幣政策,符合我們早前預期。但從具體實施來看,今年貨幣政策實質過緊,預計明年貨幣政策從操作上將回歸中性。預計明年M2目標或為14%-15%之間,新增貸款超過8萬億。明年上半年,下調準備金率仍將繼續,頻率可能是一月一次。財政政策方面,預計伴隨著結構性減稅與轉移支付的加大,以及增加保障房投入,明年的財政政策從操作上將更加積極。

內地最大風險來自房地產

 以上是我們對於明年經濟形勢的基本判斷,但中國經濟能否實現軟著陸面臨兩大風險,即最大風險來自於房地產,其次是海外風險。房地產方面,如何防範房地產泡沫但又要防止硬著陸、如何應對房地產調控對地方政府的衝擊、如何防止房地產投資過快下滑顯然關係重大。而海外經濟衰退的程度、債務危機如何演化、對於中國出口的影響與傳導機制等方面,同樣需要保持高度警惕。

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