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中國國際金融
順網科技(300113.SZ)2011年實現收入1.73億元(人民幣，下同)，同比增長22.7%；實現淨利潤6,400萬元，折合每股收益0.48元，同比增長40%，基本符合預期。預計2012年一季度淨利潤同比增長10%-25%。
正面：互聯網增值與廣告推送收入同比增加穩健，毛利率穩定。
2011年，隨著公司增值業務產品的優化以及客戶廣告投入的加大，公司互聯網增值服務與廣告推廣業務分別實現4,025萬元和11,447萬元收入，同比增長33%和24%，毛利率基本保持穩定。
現金流充裕 利息收入豐
由於公司主營業務良好的回款情況以及募集資金的留存，2011年末公司賬面貨幣資金達6.95億元，2011年利息收入錄得2,100萬元。
負面：2011年公司調整了原有銷售戰略，加大了對軟件銷售優惠力度以繼續鞏固公司的市場份額優勢。2011年，公司軟件銷售業務實現收入1,400萬元，同比下降15.6%，毛利率錄得53.6%，同比下降21.25%。
由於募投項目研發費用的持續投入以及公司規模的不斷擴張，2011年，公司管理費用達5,900萬元，佔全年營業收入比重達34.1%，同比上升3.7個百分點。
發展趨勢：(1)目前公司網維大師產品已應用於9.5萬餘家網吧，覆蓋網民數量約5,000萬，在行業內處於領先地位(如新浩藝併購成功則將優勢將進一步擴大)，輔以增值服務產品的不斷升級，平台價值有望進一步深化上游廣告客戶；
(2)募投項目「PC保鮮盒」在2012年投入實測，憑借公司的網吧資源優勢以及與騰訊的投資關係，「雲海」有望成為極具競爭價值的綜合型娛樂平台。
考慮到公司較為明確的外延成長性預期，我們調整公司2012年-2013年業績至0.69元和0.92元，分別同比增長43%和34%，當前股價對應2012年-2013年PE分別為34.4倍和25.7倍，處於板塊估值的中高端。考慮到目前股價已經對公司外延性成長預期有所體現，暫維持「中性」評級。
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