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國浩資本
北京首都機場(0694)於3月底公佈了強勁的全年業績。由於非航空營業額的增長高於預期，以及成本控制得宜，首都機場全年營業額按年升9.4%至60.71億元，純利按年升88%至11.14億元(每股盈利0.25元人民幣，按年升88%)。純利率上升7.6個百分點至18.3%，觸發投資者重估其投資評級。
落地費料增有利股價
由於建設3號客運站及第3條跑道，公司的利潤率於2008年大幅轉差。這兩個項目令公司的折舊及利息成本大幅上升，公司的利潤率由2002年至2007年的21%至39%水平大削至08年上半年的1.1%。純利潤率由09年上半年的4.5%逐步回升至2011年下半年的17.7%。利潤率的回升取決於營業額及成本未來的變化。
管理層指航空業務的營業額增長約5%，而非航空業務的營業額增長約10%。2012年的經營成本將溫和上升。在這指引下，分析員普遍預期公司未來兩年的年複合增長率約15%，主要建基於純利潤率的逐步增加。
值得留意的是，大部分分析員未計入落地費增加的可能性。這因素可成股價催化劑，惟一切尚在商議中。若今年成事，巿場估計公司今年純利可望上揚10%。現價約13.2倍2012年巿盈率，考慮到未來兩年的每股盈利的強勁增長，本行認為估值並不昂貴。建議買入首都國際機場，6個月目標價5.5元(昨收市5.0元)。分析員平均目標價為5.43元。
東方海外股價短線受壓
東方海外國際(0316)於4月19日公佈第一季度運營數據，載貨量按年升5.4%，但運費按年下跌6.0%令總收入按年下跌0.9%。本行認為該營運對股價影響較細，因近期運費上調要由3月起實施。
於近期費上調後，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)已於4月20日升至1,215水平，相當於2010年的峰值。今季至今，CCFI均值為1,196，較第一季的976上升22.5%。集裝箱航運公司的決心以及運費上調的幅度均較市場預期為強。雖然集裝箱航運公司於第一季應錄得虧損，本行認為第二季的業績將會大幅好轉。
本行仍然認為2012年的情況與2010相近：集裝箱航運公司合力提高利潤率而非著眼搶佔市佔率令運費上揚。現時彭博最樂觀的股本回報率預期只為10.4%，遠低於2010年的18.2%(扣除非經常性項目)。
本行將東方海外國際2012年目標市賬率定為1.00倍，較2010年均值0.98倍高2%。基於本行預測2012年賬面值7.28美元(較共識預測高6%)，本行將6個月目標價定為56.7元。短線而言，套利盤將對東方海外造成壓力，股價有機會跌至50.0元水平(昨收市53.45元)，相當於2012年0.88倍市賬率(較2010年平均市賬率低10%)。交易性沽售。(摘錄)
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