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中國國際金融
江鈴汽車(000550.SZ)2012年一季度公司實現收入44.94億元(人民幣，下同)，同比下滑4.94%；淨利潤4.76億元，同比下滑13.10%，對應每股收益0.55元，基本符合我們預期。福特全順銷量下滑是1季度業績不佳的主要原因。
1季度毛利率同比上升0.9%至24.1%，主要由於公司持續成本控制及原材料成本下降。經營活動現金流同比大幅提升503.1%至7.47億元。
1季度公司汽車銷量下滑5.0%至52,692輛。其中，福特全順同比下滑8.7%；輕卡同比下滑22.4%；皮卡、SUV同比增長17.2%。
其間費用率增加2.3個百分點至8.6%，其中銷售費用率、管理費用率分別增長2.3和0.5個百分點；財務費用率下滑0.5個百分點。
政策放鬆 銷量料回升
隨著政策放鬆及中小企業盈利狀況改善，福特全順及高端輕卡銷量有望重回上升通道，盈利具備向上彈性。
小藍基地預計將於2013年完工。基地投產後，公司產能瓶頸有望逐步打開。原有車型上量以及福特新產品導入將推動公司2013-14年銷量快速增長。
維持公司2012/13年盈利預測為每股2.54元和2.93元，目前股價對應2012年市盈率為8.7倍，處於行業低端，我們維持對公司審慎推薦評級。
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