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瑞穗證券首席亞洲經濟師 沈建光
去年年底的中央經濟工作會議將今年定調為「穩中求進」，而更早一些的央行貨幣政策報告提出了為實現穩增長目標，將對貨幣政策進行預調微調。但從最新公佈的5月經濟數據來看，經濟下滑已經明顯超出預期，海外經濟形勢不確定性較強，顯示穩健政策無法實現穩增長。況且往年GDP增速平均低於工業增速3個百分點，目前工業增速已經不足10%，預示GDP恐怕已經滑落至7%，甚至更低，保增長階段或已到來。
硬着陸風險加大
每年4、5月份正值清明節與勞動節假期，工作日多少對於經濟數據的解讀也有一定影響。對比去年與今年4、5月份的工作時間，可以發現今年4月比去年少一個工作日，而5月工作日則比去年多一天。如果認為受假期因素的影響，4月經濟下滑部分源於工作日減少，那麼5月經濟數據繼續下滑，便無法用這一理由解釋。實際上，今年5月的工作日更多，但數據更差，顯示經濟下滑態勢不容樂觀。
5月社會消費品零售總額同比名義增長13.8%，比3月回落了0.3個百分點，是過去6年以來的最低增速（1月至2月春節因素除外）。從限額以上企業商品零售來看，受房地產調控政策的影響，家用電器和音像器材、傢具類、建築及裝潢材料類消費繼續下降，同比增長分別為0.5%、21.9%和23.3%，比4月增速分別回落了7.2%、2.1%和1.2個百分點。而受到油價下跌、需求疲軟的影響，石油及製品類消費名義增速從4月的15.9%回落至4月14.9%。汽車銷售同樣有所回落，8%亦低於早前兩位數的增長。
5月工業增加值同比增速為9.6%，比4月增加了0.3個百分點，但明顯低於10%。分行業來看，受益於政策支持，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業增速為4.8%，比3月提升了2.4個百分點；紡織業和非金屬礦物製品業增速分別為11.9%、9.6%，比4月分別均回落了1.8個百分點。鋼材產量同比增長6.3%，比4月回落了1.6百分點。發電量略有提升，但2.7%的增速仍屬低位。
1月至5月固定資產投資同比增速為20.1%，是近十年以來的最低增速。其中，民間固定資產投資同比名義增長26.7%，增速比1月至4月份回落0.6個百分點。房地產投資繼續下滑，1月至5月房地產投資增速下滑至18.5%，也是金融危機以來的新低。住宅開工面積同比下降8.2%，銷售面積同比下滑13.5%，盡顯疲軟態勢。
通脹方面，5月CPI回落至3%，低於3月0.4個百分點，也顯著低於市場預期。食品價格環比下降0.8%，同比價格上漲6.4%，拉動CPI同比上漲約2個百分點。其中，鮮菜、豬肉價格分別回落6.9%、3%，而水產品、雞蛋、糧食價格則分別上漲0.4、0.3、0.2個百分點。
非食品價格環比持平，其中交通和通信、娛樂教育文化用品及服務價格分別下降0.3%和0.1%；另外，在投資需求疲軟、大宗商品價格回落的影響下，5月份PPI同比下降1.4%，顯示工業價格已經出現了通縮。
早前央行曾在第一季度貨幣政策執行報告中表達了對通脹的擔憂，我們將其解讀為貨幣政策調整慢於預期的原因之一。而現在來看，國內外經濟下行之下，通脹壓力已經明顯減輕。央行降息亦代表其對通脹與經濟形勢的判斷已有所改變，未來政策調整速度必會加快。（二之一）
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