如何評定權證是否「抵買」?

http://paper.wenweipo.com [2012-09-25] 我要評論

中銀國際證券股票衍生產品執行董事雷裕武

　在投資講座中，筆者經常被投資者問及，市場上有接近5,000隻認股權證/牛熊證，即使選定掛鈎正股，到底應以甚麼準則來比較條款，評核個別權證是否「抵買」？一直以來，坊間普遍以權證溢價作準，認為溢價越低的條款越吸引，該論點是否正確？此外，有指引伸波幅其實更具代表性，也是一種更有效的比較準則，到底投資者又可如何應用該數據？

　讓我們首先重溫權證溢價的概念。坊間對溢價的闡釋一直眾說紛紜，有指它是投資者需額外付出的代價，亦有指這是權證價格高低的指標。其實，這數值代表相關正股在權證到期日前要達致打和所需的升/跌幅度，由於有簡單公式可循，散戶也能輕易掌握。

　簡單來說，當溢價越高，正股所需的升/跌幅便相對提高，權證持有人最終能在到期時打和的機會便會越低，因此，大多數散戶投資者會傾向選擇一些低溢價權證，甚至認為這類條款較為「抵買」。

　要留意的是，上文有關溢價的定義，其實假設權證投資者一直持貨至到期，但在現實情況下甚少出現，假若投資者只是以權證作即市買賣，溢價稍高的條款也非完全不可取，反而發行人能否積極開價或提供足夠流通量，更是關鍵所在。

　作為分析數據，溢價本身亦有限制，並非純粹越低越好。首先是有時間性，溢價高低與距到期日遠近有非常密切的關係，由於溢價顯示正股及權證價格的相互關係，即使正股股價維持不變，輪價也會因為時間值流逝而逐日貶值，最終，權證溢價便會隨投資期逐漸縮短而下降。簡言之，倘若兩隻權證的行使價完全相同，年期較長的條款始終會有較高的溢價。

　其次，權證溢價也會受到行使價高低的影響。要知道，權證的溢價跟槓桿比率仿如雙生兒，存在正比關係。一般投資者喜愛的低溢價權證，往往屬價內狀態，這類權證的特性是爆炸力較低，在大升市中，其價格表現也會較為遜色；相反，要追捧高槓桿的權證條款，便要預備接受較高溢價。

溢價高低未並不能反映平或貴

　總括而言，溢價高低並不能實際反映權證價格是平或貴，充其量只能預計到持有個別權證至到期日的勝算。筆者認為，因著權證溢價的種種限制，投資者若要比較相近條款的權證，或可考慮以另一熱門數據─引伸波幅作基準。

　眾所周知，權證的定價因素眾多，其中引伸波幅是重要的一員，也往往是散戶較難掌握的數據。不少投資者或許對引伸波幅的概念已有基本認識，他們也能簡單地從發行人的網站或其中途徑取得資料，但對實際應用方法可能仍一知半解。筆者認為，散戶可能不必花大量時間鑽研波幅的計算方法及背後數學程式，只需知道實際的應用方法便足夠。

引伸波幅越低代表價格越便宜

　簡言之，主要有以下兩方面：一、對於掛鈎正股相同、行使價及到期日又相近的權證，引伸波幅較低，代表其價格相對便宜；二、投資者也可觀察整體的市場波幅走勢變化，部署入市或離場的考慮，盡量避免在高位接貨；基本上，引伸波幅分析法並沒有以上有關溢價的限制，投資者可以直接進行比較。總括來說，對於一些行使價及到期日相近的權證，引伸波幅越低代表價格越便宜。

（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）

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