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■上證指數現時的市盈率已降至約11倍，遠低於過去10年平均的24.2倍，估值甚為吸引。圖為福州一家證券營業部。新華社
黃敏碩 康宏証券及資產管理董事
上證指數今年表現不濟，曾失守2,000點關口，而上證指數現時的市盈率已降至約11倍，遠低於過去10年平均的24.2倍，估值甚為吸引，亦成為投放A股的一大推動力。奈何，早有評論提及A股估值便宜，這已非一日之事，惟內地股市久久未能展現持續的反彈，市場慢慢對其失去信心，尤其是當地的資本市場仍在發展中，零售投資者也較多。
回報不濟削弱投資者信心
中登公司數據顯示，截至9月21日止，A股帳戶持倉比例只有約33.6%，至5,612萬戶，數字與年初的5,681.4萬戶相差不遠，但若考慮到年初34.9%的A股持倉比例，就或多或少反映到，投資者對A股的信心未有明顯的改善。無他的，企業盈利受累外貿及經濟放緩，A股年內反覆下挫，當局縱使放寬銀根，也未能阻止經濟放緩的勢頭，加上有不少新股的定價過高，亦良莠不齊，面對投資氣氛下滑，引致回報甚為不濟，也削弱投資者的信心。
從宏觀角度看，歐美相繼出台新一輪量寬政策，惟主要乃穩定市場預期，避免再現大型的金融動盪，實體經濟回復需時，年內外貿環境難以樂觀，而回到內地，一眾工業行業面對產能過剩，以及下游需求不振的困境，內銀在資產質素的顧慮下，又不敢加大貸款力度，令企業的營運更見困難。至於內房又續處兩難局面，當局既要藉房地產及相關行業，支持稅收，推動基建及經濟發展，惟同時又要顧及資產泡沫，以及民眾的承受能力，要在當中取得平衡，殊不容易。
質優內房股宜作分段吸納
不過，隨國家換屆在即，政策在換屆後料見明朗，而每個股市周期均有其底部，而上證指數又已積弱甚久，雖然在現階段仍難以斷言A股何時見底，但相信離見底的距離已不遠，可針對部分行業，作分段吸納的部署，並靜待下一上升周期的到來，其中筆者較看好內房股。
上述雖然提到國家在內房政策正存在兩難，但這不代表需要完全規範整個內房產業，反觀，由於內房與內地宏觀經濟有密切的關連，有關當局打壓內房的力度，相信不會過於猛烈，料只會在現有基礎上，加強執行力度，並繼續強調維持房地產調控決心不動搖。
在如此情況下，部分資產負債表較佳的內房股，有望在行業中突圍，藉豐厚的土地儲備，繼續運用現有資源發展項目，並透過「以價換量」，以及深化受累調控程度較低的三四線城市之佈局，去帶動銷售額，受惠內地城鎮化比率持續提升所迎來的中長線商機。
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