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新華匯富
我們最近會見了聯泰控股(0311)管理層，這家公司是全球領先的服裝及手袋製造商之一。公司的主要收入來源佔45％左右的來自休閒/時尚服裝，其次是佔25%的飾品，而針織衫和物流服務佔其餘的收入。聯泰的客戶主要來自美國和歐洲的品牌，包括Coach、優衣庫(Uniqlo)、Ralph Lauren及思捷環球等。
經過多年的整合，聯泰認為OEM利潤率將走出谷底。管理層相信整體毛利率將繼續穩步提高。下半年毛利率將穩定，並與上半年差不多，而2012年上半年毛利率與2011年上半年相比，提高了1.2個百分點至3%。特別是，時尚服裝的淨利率提高3個百分點至7%，而飾品的淨利率也提高了3百分點至3％。由於菲律賓廠額外的產能（在中國每年生產手袋300萬個，加上菲律賓工廠額外的220萬產能），推動其飾品板塊的增長，但由於思捷環球的訂單最近下降，使其服裝訂單下降，收入及盈利與2011財年將類似，惟由於利潤率的改善，將有望彌補去年的一次性收益1,400萬美元，這意味著盈利同比增長60％左右。
預測PE3.3倍 續擴菲產能
聯泰與供應鏈合作夥伴制定了非中國戰略，其中聯泰將繼續擴大非中國生產基地，同時保持當前中國的產能穩定。從長遠來看，聯泰計劃增加其在菲律賓的產能，提高工作效率，以進一步提升毛利率。
與此相比，手袋製造商和零售商時代集團(1023)在2012財年其製造分部的稅前利潤率為14％。時代集團享受更高的利潤率，它目前2013財年的市盈率(PE)為10.2倍，受益率為4.4％，市帳率為2.8倍。我們預計經營槓桿將繼續提高聯泰的整體利潤率。我們粗略估計聯泰目前2013財年的市盈率為3.3倍左右，受益率為8.7％和0.4倍市帳率。
帝盛酒店內地業務增長勁
帝盛酒店(2266)旗下酒店在第二季度平均可出租客房收入按年增長4％至620港元，符合我們預期。
中國內地業務增長強勁，平均可出租客房收入按年升44％至368港元，武漢和上海亦按年增長96％及35％，由於武漢酒店剛完成翻新工程及市場推廣增加，這抵銷了馬來西亞酒店今年因國際活動較少帶來的表現下滑。同時，香港市場按年增長5％，平均房租增加10％及入住率下跌4個百分點至92％，因觀塘帝豪酒店剛在八月開幕。
我們相信香港酒店需求仍然高企，儘管抵港旅客增長放緩，但它仍是超過房間數目的增長。
面對經濟不景氣，中檔酒店尤其受惠，因為消費者對價格較為敏感，我們相信，帝盛是直接受益者。我們維持買入評級，目標價2.41元(昨收市1.66元)。
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