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中國國際金融
中國人壽(601628.SS)淨利潤低於預期源於減值損失計提超預期，公司三季度單季度大幅計提資產減值準備139億元(人民幣，下同)，導致淨利潤虧損22億元，但這並不影響我們對於公司賬面價值、內含價值以及評估價值的預測。
公司三季度單季度歸屬於母公司的綜合收益為負13.5億元，資本變動前淨資產環比僅下降0.6%，好於我們的預期。我們判斷，這可能是由於公司下調分紅收益率水平導致分紅險準備金釋放，或者直接動用了分紅特別儲備準備金，因為我們觀察到公司三季度保單紅利支出項為利潤增加項14億元，而非扣減項。
同樣受益於分紅準備金釋放，我們預計公司償付能力水平下降幅度好於我們此前預期，約下降15個基點至215%左右。
四季度保費增速料下調
受限分紅水平下調，年內保費增速見頂。中國人壽6-9月保費同比增長持續創出新高，與我們6月初以來反覆強調公司保費增長情況好轉的觀點相一致。但是，我們預計這一強勁發展趨勢在四季度難以持續。
維持盈利預測不變，2012/2013年每股盈利分別為0.55/0.96元。就四季度而言，我們建議投資者當前獲利了結。雖然三季度業績表現不佳的風險部分釋放，但四季度在行業層面缺乏正面催化劑，並且公司還將面臨保費增速的市場預期向下調整的影響。
但由於中國人壽A/H股對應2013年業績的內含價值倍均為1.4倍，仍然處於較低水平。中長期來看，我們維持中國人壽「推薦」評級以及目標價格21.5元人民幣/26.3元港幣。
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