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■圖為內地大型基建地盤工地。 資料圖片
比富達證券業務部副總經理 林振輝
根據內地海關總署的數據，11月進口零增長，季調後環比變動為-6.6%，遠低於市場預期，也與之前較為強勢的內需數據出現分歧。這一分歧與需求的結構性變化有關，是之前一直強勢支撐內需的基建投資增速開始放緩的必然結果。
11月份基建投資累計增速由10月份的14.13%下降到11月份13.95%，而單月增速也由25%左右下降到12.4%。其中交通運輸單月投資增速下降12個百分點到19%；水利建設投資單月增速下降10個百分點到14.68%；電力建設投資增速環比下降17個百分點到-1.61%。而若進一步分析基建投資下行的原因，則可推導內需受困的局面將較為持續。
受制地方政府收緊貸款
11月基建投資增速的回落很大程度上是地方政府資金約束所導致的。11月社會融資規模達到1.14萬億元，其中信託貸款規模達到1,995億元，佔比17.5%，超過9月份的12.2%，創下歷史新高。根據倉石研究不完全的統計（非官方統計數據），信託貸款中30%-40%均被投向基建領域，說明在銀行貸款對地方政府收緊，而城投債規模亦在收縮之時，地方政府已被迫將融資渠道轉向高成本的信託領域。
地方政府的這一行為將改變其債務結構，顯著提高其融資成本，並提高地方財政破產的風險。另一方面，受制於高企的融資成本，地方政府維持投資的難度正在加大，基建投資必然在未來一段時間持續呈現下行，進而反轉之前內需回暖的趨勢。
目前中央已在努力彌補這一缺口，根據國家統計局的數字，國家預算投資年內累計同比增速由上月27.6%進一步提升至31.3%，實現1月-11月全國固定資產投資同比增幅可與1月-10月份持平，成為維持固定資產投資的主要動力。國家預算投資不是「萬金油」，保證長期的經濟增長只能期待內生性動力，但在這一方面，仍為負值的PPI數據與單月增幅仍在20%以下的製造業投資均未能給出樂觀信號。
從對產業的影響上看，基建投資回落的大趨勢，導致鋼鐵、水泥及交通運輸等行業將難以維持擴張。從此前公佈的PMI分項數據上看，鋼鐵、水泥行業的新訂單均呈現大幅度下滑。近幾年，鋼鐵、水泥行業的去產能與去庫存進程在諸多因素的影響下本不樂觀，而今年以來的基建投資亦導致了兩者產量出現了短期擴張，今後受制於基建投資回落的大趨勢，鋼鐵、水泥兩行業或將面臨更加嚴峻的去產能進程。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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