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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
以往具公用性質的電力股往往逆市而行，今年內地幾隻電力股普遍跑贏大市。至今，華能國電升近倍，華電國電亦升85%。主要原因是1-3季度的行業資料體現了明顯的去產能、去槓桿、盈利大幅回升特徵；今年三季度，火電、水電各自創出歷史最高單季度業績。
盈利大幅回升，除了今年以來市場煤價總體上趨跌，令電力公司毛利率升，從而改善其盈利外，另一原因是用電量持續回升。國家電力監管委員會近日發布的調度口徑數據顯示，截至11月28日，11月當月全國月累計發電量同比增長7.41%，這是今年以來的最高增速。從調度日報情況看，全口徑月累計發電量每日同比增速自10月份以來保持穩定增長態勢，從10月1日的-5.88%上升至11月25日的7.13%。
國家電監會預計四季度全社會用電量增速將持續回升，全年用電量將達5萬億千瓦時左右，用電量增速約為6%。內地經濟穩定回升態勢不斷，鞏固政府主導的大型投資項目的陸續上馬，帶動工業尤其高耗能行業用電量需求的增長。
從消息面看，近期盛傳發改委擬推行三項煤電新政，包括取消煤炭重點合同、完善煤電聯動機制以及開放鐵路運力配置。取消煤炭重點合同即是將煤炭價格市場化，長遠看，是與國際接軌的做法。事實上，發改委早於幾年前已有意推行，可惜經濟不穩、下游企業存煤不足等因素，影響了政策的推行。
今年煤炭供應寬鬆，煤價上漲動力不足，放開煤價的時機已到。今年7、8月份，國家發改委就已徵求煤電雙方的意見。而煤電聯動即電價隨煤價波動，為電價提供彈性，從而保障下游電企的盈利。至於政策另一重點是中央不再下達煤炭鐵路運力配置的指令，這表明電煤企業可直接與鐵路公司商討運煤安排。如實行，則是首次放開煤炭運力配置。三項新政均對電力企業有利。
最新的消息是，電煤價格併軌方案已獲國務院批准，最快將於今天下發。方案將取消煤炭重點合同，改為中長期合同。但方案只表示將繼續完善煤電價格聯動機制，在電煤價格出現劇烈波動時，依法採取臨時措施，電力企業希望電價實時聯動的意願則落空。
取消煤炭重點合同，但未能完善煤電聯動機制的新政不會對電力股構成壓力。一是該政策順應了今年以來市場煤價總體上不斷下跌並與重點合同電煤價格基本接軌的市場形勢，可相對穩定煤電企業的供貨關係。事實上，山西重點煤企2013年訂貨會的合同併軌做法為，以2012年重點合同量和市場交易量為基礎量與各用煤企業簽訂2013年合同。煤價比原重點合同價適當提高，最高位元每噸提價35元人民幣。
因此看來，原重點電煤合同價基礎上提高後的煤價與接近最新市場價，並未大幅上升。二是目前煤炭行業產能過剩、庫存高企的情況不是一時可改變。煤炭需求彈性大於電力，煤炭供應進入寬鬆甚至過剩周期，經濟增速的小幅向上波動對煤價影響將遠小於過去，電力股未來的盈利仍可受惠於低水準的煤炭成本及經濟回升的對電力的需求。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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