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施羅德首席經濟師暨策略師 Keith Wade
中國民企轉往企業間借貸或發行企業債券等非銀行融資渠道的情況，一直引起我們的密切關注。一直無法從銀行體系取得資金的企業(如小型企業)，一下子得知經由新渠道而來的一批批貸款已然準備就緒，正正就是目前經濟活動反彈的主要推動力。
以社會融資總量見稱的累積信貸規模傳統上由銀行貸放的資金為主，非銀行信貸佔比只是微乎其微。儘管銀行貸款在2012年呈現萎縮，惟近期企業轉以信託借貸和企業發債等非銀行渠道尋求資金，卻幫助了中國去年的整體貸款水平保持平穩。
非銀行融資不再擔當補助的角色，而是成為銀行信貸的替代品，這種此消彼長的情況是前所未見的。財富管理產品比傳統銀行存款帶來更佳的投資回報，促使非銀行融資大行其道，是為此起彼落的分水嶺，情況亦預示政府將推出相應規範措施。雖然市場減少對銀行資金的依賴有助分散銀行體系風險，但亦令人難以清楚掌握整體經濟中借貸的數量和質素。
中國經濟風險較去年大降
我們進一步分析非銀行融資，可以見到其增長主要由企業債券、信託貸款和授權貸款、以及外幣計價借貸的發行量上升所帶動。與已發展經濟體相比，中國的發債集資規模依然細小，但已經標誌了重大的進展。
企業發債的一項好處，是發債者能夠減低集資成本。由於債券市場並非以標準借貸利率，而是以（較低的）銀行同業拆借利率來決定借款利率，銀行體系的資金流動性上升令發債集資比直接銀行貸款需要較少的成本，這為中國企業帶來顯著的助益。
政府當局樂於見到發債量上升，國有企業和地區政府也積極運用債券市場籌集資金。縱使如此，中國政府近日已著手收緊發債規定，以防止違約風險不斷增加。惟發債集資的趨勢很可能會繼續強勁發展。
隨著中國目前的經濟風險已較去年大幅下降，於去年縮減了資本開支預算的企業將較為放心擴展。這將帶動2013年的債券供應量增加。再者，我們留意到企業趁著低資金成本之利，運用較便宜和較長期融資來取代短期債券，而當中不乏吸引的投資機會。由於許多企業只是首次發債，潛在的市場錯價令投資者可憑藉證券挑選來提升組合價值。剛起步的離岸人民幣債券市場提供的到期日相對較短，卻具備具吸引力的回報率和低波幅的特點，而且帶來有別於美國國庫券孳息的債券收益。我們將把握最近的調整，挑選價值吸引的債券。
政策的預示銀行以外的融資渠道多元化將對日後中國決策帶來深遠影響。首先是中國會繼續甚至加快推動貨幣政策市場化。
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