紅籌透視：王老吉旺銷廣藥盈利上調

http://paper.wenweipo.com [2013-07-13] 我要評論

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第一上海證券

　隨著6月30日廣州藥業(0874)向集團發行新股份收購部分資產交割完成，廣藥集團重大資產重組畫上句號。交易完成後公司總發行股本12.91億股，其中A股10.72億股，H股2.19億股，廣藥集團持43.72%。

紅罐王老吉料售70億賺2億

　公司對王老吉今年的目標是紅罐加綠盒達到100億元(人民幣，下同)的出廠（含稅）銷售，對應終端銷售至少是150億元；據估算一季度紅罐銷售收入大約在13億元，我們相信單月發貨額都在5億元以上。公司目前在主力市場如廣東地區已經和對手不相上下，浙江市場亦不落後。隨著涼茶旺季到來，公司策略性加大推廣力度，相信在新增產能配合下，公司環比發貨量仍有上升，我們預計全年紅罐銷售將不低於到70億元，紅罐加綠盒涼茶銷售將超預期。

　吸收合併白雲山後，公司製藥業務銷售收入超過100億元（按2012年），按規模一舉跨入內地醫藥上市公司前列位置。公司有98個品種進入2012版基藥目錄，包括5個獨家品種。新公司將在上游採購，辦公、生產以及下游銷售等方面持續整合，不斷發揮規模效應；隨著治療性乙肝疫苗2B臨床回訪結束，如果順利進入3期臨床，預計將對公司股價和未來收益有明顯正面刺激。

2014年盈利料逾14億

　我們預計公司原有製藥業務由於整合及基數原因，今年利潤將錄得低單位數增長，白雲山盈利增速將略高。整體而言製藥業務（含綠盒王老吉）全年盈利預計達到8.5億元，而2014年將超過10億元；紅罐王老吉基於70億元銷售情形，我們預計其貢獻盈利2億元。

　綜合而言，我們調高公司2013-15年盈利預測至10.57億元、14.42億及16.78億元，對應每股盈利為0.82/1.12/1.3元；基於傳統業務穩健盈利貢獻和王老吉極有可能銷售超預期，我們持續看好公司前景，並將公司目標價上調至35.5港元(昨收市28.70元)；其中傳統業務目標價值22.5港元，相當於其2013年每股盈利0.8港元的28倍預測市盈率；紅罐王老吉貢獻每股13港元價值，相當於2倍市銷率。目標價較現價仍有27.5%上升空間，維持買入評級。