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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
今年初，正當投資者認為債券的吸引力仍會持續時，已經有金融機構發出警號，指資金將會流出債券，重投股票市場的懷抱。當時的意見是，由於債息處於極不尋常地低的水平，而企業盈利開始見有改善的情況下，資金應該會重投股市。
若當時真的出現大額資金由債市轉投股市，可能會令股市急升，而債券市場將出現恐慌情況。但是，聯儲局卻突然殺出減少買債的措施，殺投資者一個措手不及，令兩者價格均出現調整，令股債大輪轉的劇本受到影響。
部分主權基金擬降持債比重
但想深一層，聯儲局不會是即時收水，這可能意味資金將會較有序地撤出債市，轉而投向股市。惟全球具規模的政府主權基金，亦開始加入股債大輪轉的一分子。以日本為例，日本規模達800億美元的退休基金，打算降低債券所持有的比重，轉而投往股票。除了日本外，挪威的主權基金亦有類似舉動。
雖然這些主權基金表示，股債持有比率的調整只有數個百分點。惟由於這些主權基金的規模龐大，只要其資產配置出現數個百分點的轉變，亦會輕易令資產價格出現大幅波動的情況。由於投資者目前仍處於較理性的情況，故股票市場並未被大幅推高。
經濟不明朗 增持股料屬短期
但是，企業盈利前景是否如此樂觀？ 相信不少投資者的答案是不清楚或否定這答案。資金由債轉股的原因，只是因為預料美國聯儲局將會帶頭開始減少買債，料其他央行在經濟復甦後，亦會作出相應行動。惟投資者對未來經濟前景感到不明朗下，料增持股票或屬短期性現象。一旦央行在減少買債或停止買債後，經濟再度出現下滑風險時，只會令資金重投債市。
美股上兩周續創新高後，似乎出現後繼無力的情況。多位地方聯儲官員再度指出，聯儲局應該減少購買債券。但由於美國債務上限可能有機會於9月底或10月初達到，聯儲局是否有需要觀察債務上限問題的發展情況。若果兩黨仍未能就問題達成協議，美國可能隨時再次墜入財政懸崖。
除了美國本身的不明朗因素外，歐洲及新興市場國家其實亦有本身的問題。雖然歐洲第二季經濟出現按季增長，打破了持續衰退的情況，但是未來能否持續復甦仍然存在懷疑。至於新興市場方面，目前要觀察海嘯後推出的刺激經濟措施，所帶來的後遺症情況，再決定怎樣令經濟復甦，恐怕需要較預期長的時間。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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