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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
美聯儲暫緩縮減貨幣量寬規模（QE）的消息發佈後，市場普遍感到錯愕和震驚。金融市場情緒逆轉，股市上漲，美元遭受打壓，油價金價上揚。美聯儲的舉動，符合我們9月10日在本欄題為「不確定性因素多 宜等待時機」一文的預判。
從美聯儲決議內容與伯南克的發言看，美聯儲認為美國經濟復甦的強度仍不足，失業率雖然下降，但勞動參與度下降，而通脹的壓力非常有限。因此，美聯儲認為沒有必要退出QE，繼續維持其規模不變。這與我們上文的分析一致。
我們指出，「當美聯儲將會考慮到之前兩個月就業人口增長下行修正數字，然後再了解失業率下降的原因時，還會不會如市場整體的預期般從這個月就開始減少資產購買計劃，或將計劃作進一步延緩？」「可以預料，美聯儲只能以就業市場和通脹變化作下一步行動的條件，並以緩慢的節奏推進退市。等待時機是目前最好的選擇。」
「市場主流觀點估計，聯儲局將會宣告啟動退市。」然而，美聯儲出奇不意的舉動，讓跟在市場主流後面跑的所有人都跌倒在地。不過，20日全球股市紛紛下跌，道指大幅下挫185點，油價回落，美元匯率也小幅回升。原因除了有4位美聯儲官員先後發表演講，再次引發了市場對QE退出安排的疑慮外，美國眾議院通過了一項臨時預算案，將停止向奧巴馬的醫改撥款，也令市場重燃對美國預算問題的擔憂。
我們上文認為美聯儲退市宜等待時機，原因是不確定性因素多，其中的不確定性，除了經濟狀況外，亦涉及美國的預算案問題，我們指出，「眼下敘利亞危機局勢對石油等資產價格變化帶來的不確定性，即將來臨的債務上限辯論，以及將繼續進行的預算案談判等等，都給美國退市帶來很多的不確定性因素。也許本月中的議息會議將釋放出更清晰的資訊。」
恐有差池威脅經濟與就業
其實，從美聯儲議息會議中，也表露出已開始密切關注即將進行的新一輪「財政懸崖」危機化解的談判，而美聯儲目前仍缺少有效的新政策工具來抵禦聯邦政府財政危機的衝擊。明顯地，美國財政狀況的影響是美聯儲選擇推遲縮減QE的其中一個主要原因。 因為不論是推出QE3，或是今次不減買債，原因之一都是債務談判逼近，威脅經濟與就業。
然而，市場情緒並未因此明顯緊張，市場早已習慣美國所謂的債限談判。單是奧巴馬上任至今，談判已經經歷4次，下月只是再一次而已。事實上，債限談判是美國國會的例行公事，往往有驚無險。因不論是民主黨或共和黨，都得顧慮選票現實，而不願背上拉倒談判､影響經濟的罪名。但分析金融市場的走勢變化，卻不能不將之考慮其中。
因此，要觀察分析美聯儲的退市部署與步伐，要留意的便不只是就業､通脹等經濟數據，還要考慮債限談判此政治因素。此外，下任聯儲局主席的政策思維與取向，亦事關重要。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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