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■經濟獎得主分析股市和債市後，發現要預測資產價格的長期走勢並非不可能。圖為紐約交易所。 資料圖片
資產錯誤定價能引發金融危機，禍延全球經濟，從5年前席捲全球的金融海嘯足以證明。若能正確判斷資產價格，便能有效察覺市場機制是否失靈，從而避過危機。美國三名經濟學家漢森、法馬和席勒為人們更深入理解資產定價奠定重要基礎，不僅為學術研究貢獻良多，更改寫了人們的投資習慣。三人昨日獲頒本年度諾貝爾經濟學獎，是美國學者連續14年膺經濟諾獎得主。
諾貝爾經濟學獎評選委員會表示，資產價格「可預期性」是今年獲獎成就的核心。人們無法預測股票和債券在三五天內的價格，卻可預測到未來三至五年等長期走勢，這種看似矛盾卻又令人驚訝的發現，正是基於三名得獎者的研究。
改寫市場模式 催生指數基金
若能準確判斷股價或債券走勢，投資自然無往不利，令資產定價成為金融經濟學一大學問。法馬與其他經濟學家在1960年代發現，投資者吸收市場消息速度異常靈敏，並迅速地反映在股價上，因此要預測股價數日至數周的短期走勢根本不可能。漢森的研究結果改寫了市場運作模式，並催生了指數基金等投資工具。
1980年代，席勒分析股市和債市長期的價格波動後，發現資產價格短期走勢雖然難以預測，但若要預測長期趨勢卻並非不可能，為研究資產價格揭開重要一頁，並衍生出多項經濟假說和理論。漢森在1982年提出「廣義矩估計理論」(GMM)，為人們提供一個可有效測試資產價格理論的統計方法，對研究資產定價作出重大貢獻。
風險如提示 揭定價是否錯誤
資產價格的可預測性另一重要之處，在於它可成為測試市場是否正常運作的重要指標。單就理論而言，在一個運作順暢的市場，股價走勢應接近無法預測，因為當投資者能準確預測某隻股票會上漲，自然會大手入市，大幅推高股價，結果減少了該隻股票的吸引力，亦使得股價走勢變得難以預測。
然而經濟學家指出，即使在此情況下，「風險」等關鍵因素仍能為資產價格走勢提供一定可預測性。這是因為投資者通常對具風險資產不感興趣，故此風險資產要以較高回報來吸引投資者，使得其價格普遍較一般資產上升得更快。若我們能夠準確分析一隻具風險資產應該提供多少程度的合理回報，便能分析資產定價是否有錯，以及市場運作是否正常。
美國2007年爆發次按危機，觸發席捲全球的金融海嘯，箇中原因與美國樓價在危機前瘋狂飆升不無關係。有分析認為，若當時人們能夠準確察覺資產正確定價，可能不會引致樓市泡沫。■瑞典皇家科學院網站/綜合外電消息/綜合外電消息/路透社
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