放大圖片
■經濟獎得主分析股市和債市後,發現要預測資產價格的長期走勢並非不可能。圖為紐約交易所。 資料圖片
資產錯誤定價能引發金融危機,禍延全球經濟,從5年前席捲全球的金融海嘯足以證明。若能正確判斷資產價格,便能有效察覺市場機制是否失靈,從而避過危機。美國三名經濟學家漢森、法馬和席勒為人們更深入理解資產定價奠定重要基礎,不僅為學術研究貢獻良多,更改寫了人們的投資習慣。三人昨日獲頒本年度諾貝爾經濟學獎,是美國學者連續14年膺經濟諾獎得主。
諾貝爾經濟學獎評選委員會表示,資產價格「可預期性」是今年獲獎成就的核心。人們無法預測股票和債券在三五天內的價格,卻可預測到未來三至五年等長期走勢,這種看似矛盾卻又令人驚訝的發現,正是基於三名得獎者的研究。
改寫市場模式 催生指數基金
若能準確判斷股價或債券走勢,投資自然無往不利,令資產定價成為金融經濟學一大學問。法馬與其他經濟學家在1960年代發現,投資者吸收市場消息速度異常靈敏,並迅速地反映在股價上,因此要預測股價數日至數周的短期走勢根本不可能。漢森的研究結果改寫了市場運作模式,並催生了指數基金等投資工具。
1980年代,席勒分析股市和債市長期的價格波動後,發現資產價格短期走勢雖然難以預測,但若要預測長期趨勢卻並非不可能,為研究資產價格揭開重要一頁,並衍生出多項經濟假說和理論。漢森在1982年提出「廣義矩估計理論」(GMM),為人們提供一個可有效測試資產價格理論的統計方法,對研究資產定價作出重大貢獻。
風險如提示 揭定價是否錯誤
資產價格的可預測性另一重要之處,在於它可成為測試市場是否正常運作的重要指標。單就理論而言,在一個運作順暢的市場,股價走勢應接近無法預測,因為當投資者能準確預測某隻股票會上漲,自然會大手入市,大幅推高股價,結果減少了該隻股票的吸引力,亦使得股價走勢變得難以預測。
然而經濟學家指出,即使在此情況下,「風險」等關鍵因素仍能為資產價格走勢提供一定可預測性。這是因為投資者通常對具風險資產不感興趣,故此風險資產要以較高回報來吸引投資者,使得其價格普遍較一般資產上升得更快。若我們能夠準確分析一隻具風險資產應該提供多少程度的合理回報,便能分析資產定價是否有錯,以及市場運作是否正常。
美國2007年爆發次按危機,觸發席捲全球的金融海嘯,箇中原因與美國樓價在危機前瘋狂飆升不無關係。有分析認為,若當時人們能夠準確察覺資產正確定價,可能不會引致樓市泡沫。■瑞典皇家科學院網站/綜合外電消息/綜合外電消息/路透社
|