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■出口份額及整體貿易數據未必能完全說明美國抑或中國狀況對亞洲更有影響。
摩根資產管理環球市場策略師Geoff Lewls
全球兩大經濟體美國及中國的增長前景被投資者視為推動亞洲及新興市場經濟增長的有力因素。然而，隨著中國在世界舞台逐漸發揮主導角色並日益融入環球經濟體系，美國是否仍如從前般擁有巨大影響力，抑或中國已取代其地位？
從近幾年來的貿易活動可見，目前中國對亞洲的影響力和重要性均大大提高。我們從更深入實證研究中得到啟示，即市場不能指望近期的美國經濟復甦可以在中國經濟放緩下為亞洲（除日本）地區帶來支持，或令其完全不受放緩所影響。
雖然美國經濟復甦對亞洲的正面作用不如過去，但我們認為，外界似乎過分強調中國作為亞洲最終出口增長動力的角色。出口份額及整體貿易數據未必能完全顯示，美國抑或中國狀況對亞洲更有影響。鑑於中國在環球供應鏈中所處的地位，亞洲對中國的依賴程度或許並不如直接貿易所反映的那麼高。儘管中國可能是最大經濟體之一，而且日益成為亞洲出口主要目的地，但多數出口至中國的商品實際為半製成品，這些貨品在中國組裝為成品之後再分銷往世界各地，供最終消費者選購，而並非在中國內銷。實際上，中國就像巨型的世界工廠，中國對於亞洲出口的高需求其實大部分來自其他國家的需求。
為了更準確地計算中美需求的不同影響，我們參照了進口增值，而非總體貿易數據。數據發現，在亞洲對中國的出口當中，實際上僅約三分之一留在中國應付內需，大部分則再轉口至其他國家。國際貨幣基金組織的溢出效應報告亦顯示，中國多少受其投資主導型增長所影響，導致處於地區供應鏈的經濟體（即向中國出口用於最終裝配的資本貨品、配件及零部件的經濟體）及多元化程度較低的商品出口國，最易受到中國投資放緩的衝擊。雖然報告也顯示中國的影響力在過去數年有所加強，但中國依然不是消費品主要進口國，在全球所扮演的角色相對較小，對消費品出口國產生的正面溢出效應不大。總括而言，中國對亞洲的影響可能愈來愈重要，但美國需求可能仍會對亞洲的復甦帶來積極貢獻。
亞洲仍受惠美經濟增長加快
亞洲各國與美國及中國的貿易活動規模各有不同，因此從美國復甦及中國放緩中受惠的程度亦存在差異。而透過我們的研究結果發現，對於亞洲八個具代表性國家中的多數國家而言，美國的影響力仍然高於中國。主要的東協國家與美國的關係似乎較為緊密，原因可能是雙方經濟性質比較相近。這些國家最有可能受惠於預期的美國經濟復甦，與區內其他國家相比亦較能克服中國經濟放緩所帶來的影響。部分國家本身本地生產總值與美國及中國本地生產總值增長的數據之間並無統計顯著性，這可能出於許多原因，其一可能是印度比區內其他國家更倚重內需推動經濟，印尼亦是如此。
雖然亞洲對中國的貿易活動以及對中國需求的依賴已逐步上升，但其重要性及經濟貢獻卻被誇大，尤其是在商品貿易聯繫方面。中國尚未成為推動亞洲經濟增長最重要的外在因素。而儘管美國不再像以前一樣佔據主導地位，但仍是各國增長的主要動力來源。美國經濟增長加快仍會對亞洲有利，並在一定程度上令亞洲免受中國經濟放緩所帶來的影響。以市場對當前中美兩國經濟發展走勢的預期來看，東協國家（主要是馬來西亞及泰國）最有可能從中受惠。
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