李 勇 中興匯金高級研究員
日前，為進一步規範上市公司重大資產重組行為，證監會擬對《上市公司重大資產重組管理辦法》（證監會令第109號）進行修改，向社會公開徵求意見。該辦法的徵求意見稿，涉及了控制權變更認定標準修改、取消重組上市配套融資以及鎖定期延長等問題，試圖降低借殼上市惡意炒作的風險，並試圖達到逐步破解長期存在的股市不死鳥神話的目的。對此，市場各方似乎也對新規寄予了厚望。
現下，股市監管在全面趨嚴，監管機構對借殼上市、打新炒新等亂象給予了高度的重視，並落實了一系列的監管措施，擬規範市場的炒作行為，以期達到穩定市場，讓股市回歸理性投資的局面。談及中國股市，給人最突出的印象莫過於市場的高度投機性，這個高度投機性表現在如下兩個方面。
一方面，從投資者構成方面來說，A股市場以散戶為主體，機構投資者只佔少數。多年下來，隨着市場投資者規模的不斷壯大，不少資深的散戶投資者，已然逐漸發展成為頗具市場嗅覺，且操作相對穩重的投資群體。但是與之相比，部分所謂的機構投資者，卻憑藉着信息不對稱以及其獨特的成本優勢等因素，而採取更為投機的操作行為。至此，由於散戶和機構投資者之間的資金、成本、技術以及信息方面的不對稱，導致在內地部分機構投資者沒有起到很好的市場引導影響作用之下，卻進一步縮短了整個市場的持股周期，提升了市場的換股頻率，甚至間接影響到股市的波動率水平。
另一方面，從影響A股的多空力量方面來說，大小非問題，它就是影響A股的最大空頭，也是導致近段時間股市下跌的重要原因。之所以稱大小非是「最大的空頭」，不僅是基於大小非數量的龐大，同時還基於大小非的成本低廉，在任何情況下，大小非的拋售都是可以獲取暴利的。而這種大小非的減持，無疑給市場帶來巨大的衝擊。
近年來，市場監管在不斷完善，而監管新規也在接連地出台。但是，從實際的效果來看，卻並未能夠從本質上抑制市場高度投機的特性。歸根到底，不僅體現在鑒於以散戶為主導的投資者結構而導致的市場換股頻率高，同時，還體現在股市違規成本偏低，處罰不嚴，而且更體現在時下民間資金龐大，投資渠道緊缺而引發的資金四處尋找出路的問題。不僅如此，在現實狀況下，一些企業、中介機構以及各路參與方的利益鏈條長期互相依存，而在監管趨嚴的背景下，卻仍未從本質上解決這一利益鏈條下的弊端問題。