中國經濟瞬息萬變，其經濟問題能夠影響全球市場，當中投資者最為關注的莫過於中國的債務問題。資料顯示，非金融部門債務總額在2016年底已達到205萬億元（人民幣，下同），相當於國內生產總值的2.77倍，比2015年的175萬億元高出30萬億元。非金融部門的債務總額一路飆升，令到中央政府和許多投資者感到震驚，企業債務主要是指債務產品、信託和類似存款產品等各種形式的債務關係中的融資方。此類企業債務包括人民幣和外匯貸款、政府債券、公司債券、其他影子信貸和外債。若剔除財富管理產品，中國的企業債務是中國GDP的1.64倍，高於2015年的1.53倍。
債務源於國策驅動
很大程度上，上述債務源於穩增長而實施的國內投資政策所驅動。為了抵消金融危機產生的外部衝擊而造成企業利潤和投資減少，中國政府採取了更多財政刺激和實施了許多投資項目，因此債務便隨着這些財政刺激和國內投資的增加而上升。隨着時間的推移，企業收益和現金流量進一步惡化，未償債務總額逐步增加，部分新增信貸不得不用於償還舊有債務費用，愈來愈多債務正在流向非生產項目，工業項目愈來愈難獲得信貸。
影子信貸增長迅速
同時中國金融自由化進程引起了影子信貸的迅速增長，從2010年起政府試圖控制銀行向地方政府平台和房地產行業投放信貸，但銀行採取各種形式繞過監管限制，其貸款和非銀行信貸餘額繼續上升。政府收緊對銀行貸款的管制，同時放鬆對其他金融機構的監管，這一變化和利率管制放鬆共同助長了信貸增長。高存款準備金率以及更加嚴格的審慎監管框架，皆是對於非銀行中介的變相支持。截至2016年底，影子信貸規模約為60萬億元至70萬億元，當中包括公司債券、商業票據、信託、委託貸款、信託公司持有的部分資產以及證券公司的資產管理業務。雖然中央政策是穩增長，但是確保債務問題可控對於中國政府至關重要，近期美國利率上升，另一方面則是市場對通貨膨脹和資產泡沫的憂慮情緒增加，保持低利率政策或將面對巨大壓力，政策制定者不可不防。■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明