胡文洲 中銀國際首席策略分析師
7月，美聯儲維持利率不變，內地資金繼續南下。上周，美聯儲宣佈維持利率不變，立場偏鴿派，衡量市場恐慌的指標VIX指數跌至歷史最低，外圍市場短期無重大風險。
在本次會議聲明中，美聯儲認為今年以來勞動力市場表現強勁，經濟溫和擴張；新增就業保持穩健，失業率下降；家庭消費支出和企業固定投資繼續擴張；衡量未來12個月整體通脹指標和剔除食品與能源價格的通脹指標已經下降且低於2%；隨着貨幣政策的逐步調整，未來經濟活動將持續溫和擴張，勞動力市場將進一步加強，短期內通脹水平仍將低於2%，但中期內將穩定在2%左右的目標水平；如果經濟發展總體符合預期，美聯儲將「相對較快」啟動「縮表」，暗示美聯儲有可能最快於今年9月開始正式啟動「縮表」。
美「縮表」影響料溫和
美聯儲此前表示將採用漸進式的「縮表」方式，通過逐漸停止對到期債券進行滾動再投資的方式實現溫和「縮表」。起初每月縮減60億美元國債和40億美元MBS，之後每季度分別上調60億美元和40億美元，直到最後分別升至300億美元和200億美元。筆者測算，開始「縮表」的第一年內將縮減3,000億美元，第二年縮減6,000億美元。根據堪薩斯聯儲此前研究估算，兩年內削減6,750億美元相當於加息25個基點。因此，美聯儲「縮表」對資本市場的短期影響應該比較溫和。
總體而言，本次會議聲明略偏鴿派，美聯儲承認通脹指標已經下降，意味着美聯儲貨幣政策的基調將以穩健為主，本輪加息周期將會緩慢地推進。會議聲明發佈後，聯邦基金利率期貨推算的美聯儲9月加息概率降至4%，12月加息概率略升至45%。美聯儲漸進加息步伐，為香港股票市場營造一個相對穩定的外部發展環境。
內地資金繼續南下
境內市場方面，7月內地資金繼續南下，助推動港股創兩年新高。截至7月28日，7月南向資金淨流入為272億元人民幣，今年南向資金累計淨流入達1,614億元人民幣，同期北向資金累計淨流入1,170億元人民幣。恒生指數自年初至7月28日的這波漲幅已達到22.6%，其中5月上漲4.2%，6月上漲0.4%，7月上漲4.7%。目前，恒生指數當前市盈率水平已修復至過去12年的歷史平均水平。
恒生國企指數市盈率水平仍低於歷史平均水平20%左右。同時，與世界主要股票市場相比，港股市場仍然是全球主要股票市場中的估值窪地，對內地投資者的吸引力並未減弱。另外，市淨率與淨資產收益率之間的回歸分析亦表明，香港股票市場目前仍被低估。
在目前香港股票市場估值相對較低，境內資產配置荒成為常態的背景下，2017年內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升，尤其是在內地熱點城市樓市調控政策持續收緊的預期下。預計南向股票交易2017年將有2,700億元人民幣淨流入，較2016年的2,062億元人民幣及2015年的978億元人民幣有所上升。內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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