胡文洲 中銀國際首席策略分析師
五年一度的全國金融工作會議近期在北京順利召開。
和2012年的會議相比，出席本次會議的領導規格顯著提升，出席人員範圍明顯擴大，中央軍委有關部門和武警部隊領導首次出席。最高規格會議反映了中央對金融工作的重視程度。本次會議明確未來金融業發展的三項任務是服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革，強調做好金融工作的四項原則是回歸本源、優化結構、強化監管和市場導向，為未來一段時期金融政策制定和金融業發展指明了方向。
強調防控金融風險重要性
筆者認為，加強金融監管協調，防止發生系統性金融風險是本次會議的重中之重。金融創新是2012年金融工作會議的重要主題，佔據了較大篇幅。在金融創新不斷發展的情況下，在監管中有可能出現空白和盲點。本次會議着重強調了保障金融安全和防範系統性金融風險對未來金融工作的重要意義。這對今後幾年內地A股估值體系、投資風格以及投資者偏好將產生深遠的影響。
自2017年3月下旬以來，「一行三會」密集發佈多個政策文件並召開工作會議，旨在控制防範金融風險。這或是令A股今年以來跑輸港股的原因之一。年初至7月21日，恒生指數和恒生國企指數漲幅分別達到21.4%和14.8%，而上證綜指和深證成指漲幅則僅為4.3%和1.8%。筆者認為，所謂的「A股跑輸港股」本質上是在金融監管加強背景下，A股市場的投資風格與估值體系發生了一些變化。年初至7月21日，以藍籌、白馬股為主的上證50指數和滬深300指數漲幅則分別達到15.4%和12.6%，與恒生國企指數的漲幅比較接近，但以中小市值公司為主的A股創業板指數下降幅度達13.9%。
A股行情呈現「去偽存真」
筆者認為，在今後幾年保障金融安全和防範系統性金融風險的政策基調下，A股市場行情將是一個「去偽存真」的過程，市場整體估值體系將發生較大的變化，有望呈現結構性行情。內地A股投資者會更加關注上市公司的盈利能力和估值水平。今後A股市場中的「核心資產」，即白馬藍籌和行業龍頭股將迎來較好的行情，而那些熱衷於講故事（甚至弄虛作假）但沒有業績支撐的高估值公司將會被投資者拋棄。目前，創業板仍然面臨估值整體偏高以及部分明星公司業績大幅下滑等問題。根據萬得統計，截至2017年7月21日，中小板及創業板中，處於虧損狀態的上市公司有88家，市盈率超過100倍的公司有288家，超過50倍的有751家。
本次會議提出「要把更多的金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節」以及「把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置『殭屍企業』工作」。 筆者認為，「重點領域」可理解為行業龍頭公司和白馬藍籌等核心資產，而「薄弱環節」和「國有企業降槓桿」則意味着中國經濟平穩轉型需依賴結構化改革，今後國企改革和供給側改革有望加速推進，債轉股試點也將積極穩妥推進。投資者可重點關注改革主題投資相關投資機會。
總體而言，股票市場方面，在今後幾年保障金融安全和防範系統性金融風險的政策基調下，筆者建議重點關注以下股票配置：（1）香港上市的績優科技和消費類股票以及港股特有的品牌認知度高的公司；（2）A股白馬藍籌以及行業龍頭股；（3）受益於金融監管加強的大型金融股；（4）內地與香港股市互聯互通主題股票；（5）改革主題投資，包括國企改革受益股，供給側改革受益股和債轉股試點受益股等。（本報有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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