茂宸證券
自本行於6月23日發出買入中糧包裝(0906)的建議後，公司的股價累跌2.8%，而同期恒生指數則上升6.9%。本行認為該股的成交量偏低及近期缺乏利好消息乃其股價表現疲弱的主要原因。然而，考慮到公司開始加速併購，而去年完成混合所有制改革後毛利率和派息比率均錄得改善，本行對公司盈利前景繼續持正面的看法。
中糧包裝是綜合性消費品金屬包裝領域的龍頭企業，是中國最大的金屬包裝集團。因包裝行業進入市場整合階段，公司收入的3年年複合增長率由2009至2012年期間的18.1% 放緩至2012至2015年期間的0.4%。於2016年，公司的收入增長2.3% (在上半年按年跌2.2%後於下半年按年升7.0%)至52.2億元(人民幣，下同)，其中的35%由加多寳、華潤雪花啤酒和可口可樂中國等公司的五大主要客戶所貢獻。毛利率於2016年上升至18.3%，是10年來的最高水準，較2013至2015年期間所錄得17.7%至17.9%有顯著改善。淨利潤增加3.9%至2.941億元，而淨利潤率則由2015年的5.5%提升至2016年的5.6%。
受去年9月份向僱員配售新股帶來得攤薄效應影響，2016年的每股盈利倒退1.5%，但每股股息由2015年0.06元大幅上升至2016年的0.125元，派息比率相較2010至2015年期間的19.2%至21.2%提升至2016年的44.7%。本行認為公司調高派息比率的舉動反映着管理層對其未來盈利的增長極具信心。
收購助鞏固行業領導地位
在2017年3月份，中糧包裝公佈了兩個併購項目以提升公司的產能。公司目前於中國西南區域只擁有一條兩片罐生產線，年產能為3億罐。公司以7,500萬元收購成都高森包裝容器有限公司的計劃將令公司在該區域增加7億至8億罐的年產能。另外，中糧包裝亦以6,680萬元的代價收購浙江紀鴻包裝有限公司51%的股權，預計將在2017年下半年開始生產兩片罐產品。本行認為此兩個併購項目完成後中糧包裝的產能將有雙位元數的增長幅度。於2017年8月9日，CPMC宣佈計劃從加多寶集團收購清遠加多寶草本植物科技約30%股權，該公司主要在中國從事生產、加工及銷售非酒精飲料。管理層相信收購將可提升公司的盈利能力及鞏固其在包裝行業的領導地位。
考慮到公司產能的擴充及員工持股所帶來的激勵效應，本行預計中糧包裝的盈利可望在未來兩年錄得改善。本行預計公司於2017和2018年的收入將達到57.5億元和62.1億元，分別按年升10.1%和8.0%。淨利潤於2017年增長17%至3.44億元(每股盈利0.293元)，並在2018年再增長13%至3.89億元(每股盈利0.331元) 。2017及2018年的每股盈利增長為5%(公司於2016年9月份向雇員配售新股帶來了攤薄效應)和13%。公司現價相當於11.4倍2017年市盈率和10.0倍2018年市盈率，而未來兩年每股盈利的年復合增長率達9%，估值在本行看來有吸引力。本行維持買入中糧包裝的建議，12個月目標價為4.85港元，根據13.0倍2018年市盈率計算。