耀才證券研究部分析員 黃澤航
本周，地產股和基建股表現強勢，曾帶領市場延續幾日反彈。其中，過去五個交易日，中國鐵建（1186）升8.78%、中國中車（1766）升8.62%、萬科企業（2202）升6.42%，華潤置地（1109）升6.15%，均顯著跑贏大市。
筆者認為，當前經濟和金融環境未見好轉甚至持續失速，地產和基建板塊的預熱反映，市場押注在中央經濟工作會議和改革開放40周年活動上，可能會出台更加積極的政策舉措，力挽狂瀾。
企業對未來預期趨謹慎
首先，從11月貨幣信貸數據來看供需。一方面，M1增速持續下滑，M2增速與上月持平，M1-M2「負剪刀差」持續擴大，反映企業對未來預期愈加謹慎，更傾向於將存款定期化，而非補庫存或擴大資本開支。另一方面，新增人民幣貸款主要來自用於短期資金周轉的票據融資，而中長期貸款因需求疲軟仍維持低位。社會融資則同比繼續下滑，受非標資產新增融資繼續大幅下行和地方專項債發行量轉負拖累。
其次，11月經濟數據顯示，工業產值繼續下滑以及消費愈加疲軟。綜合來看，11月金融條件繼續收緊，經濟下行壓力不減，加之外部不確定性，財政和地產政策調整宜早不宜遲，以促進廣義信貸擴張、進而提振總需求。
內房政策存在不確定性
財政調整仍然靠「拉動基建」，雖受限於「隱性債務」的地方問責，難以大幅提速，但「補短板」仍有文章可做，例如西部基建、交通城軌、特高壓等。值得留意，11月基建增速與10月持平，市場擔憂未能大規模開啟基建與地方政府債務相關，發改委回應是入冬影響建築活動。
內地樓市政策放鬆仍存爭議，「房住不炒」與「矯枉過正」令政策不確定性加強。11月全國首套房貸按揭利率首見零增長，放款速度亦有提升，房地產投資增速亦未見下滑，市場進一步博弈樓市基本面下行時倒逼政策鬆綁，更將發改委日前支持優質企業發債文件解讀為「鬆綁」，偏積極的情緒也可以理解，但「大水漫灌」卻如「飲鴆止渴」，「結構性調整」機會高，亦考驗政策定力。相較之下，筆者認為「基建補短板」政策的確定性更高，主題延續性更強。
重磅會議或釋積極信號
至於市場走勢，筆者認為，短期不悲觀，相信下周內地多個重磅會議將釋放更多積極的經濟信號。昨日，中央政治局會議提及穩增長和提振市場信心，已有積極暗示，央行行長易綱亦明確表示，內地經濟處於下行周期，需要相對寬鬆的貨幣條件，當市場出現外部衝擊時，會及時出手，穩定市場和公眾信心。
至於短期樂觀之後，仍需謹慎，中美息差現狀仍在為人民幣貶值製造壓力，寬鬆刺激亦會加劇資本外流，中美90天貿易暫緩協議的不確定性，以及盈利繼續觸底，相信將逐步引導情緒回到基本面。（筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益）