5月初以來，美元兌人民幣匯率由6.7左右貶到6.9左右，引發市場關注。從基本面看，中美貿易衝突升級是人民幣貶值的直接觸發因素，同樣情況去年也發生過。但當前中美經濟基本面差距縮小，美國聯儲局也暫停加息，人民幣大幅貶值壓力不大。
今年貨幣走勢一波三折
今年初以來，人民幣兌美元匯率走勢可是一波三折。年初至2月底，人民幣兌美元匯率升值2.5%。2月底至4月中旬，人民幣兌美元匯率呈現水準盤整態勢。4月中旬至5月下旬，人民幣兌美元匯率從6.70貶值至6.91，貶值約3%。
年初人民幣兌美元匯率升值，有兩個主要原因：一是中國經濟企穩止跌，以及市場對於美國經濟增長前景的信心轉弱，中美雙邊長期利差重新擴大；二是中國的跨境資本流動明顯改善。
至於導致近期人民幣兌美元匯率貶值的主要原因：一是中美貿易摩擦再度加劇；二是中美雙邊長期利差再度縮小。
從經濟基本面的角度分析，5月初特朗普宣佈將對從中國進口的2,000億美元商品關稅稅率從10%提高至25%，並威脅對另外3,000億美元商品也徵收關稅。中國也進行相應反制。類似情況在去年也發生過，去年9月美國宣佈對從中國進口的2,000億美元商品徵稅10%，此後兩個月，美元兌人民幣匯率從6.8附近下跌至6.9。
市場擔心貿易戰會對中國經濟帶來負面衝擊，根據IMF的研究，如果美國對所有從中國進口的商品徵稅25%，或將降低中國經濟增長率0.5至1個百分點。從交易層面看，今年以來，中美利差持續走擴，由1月最低的0.3%升至4月最高0.9%，近期開始收窄至0.85%。根據跨境資本流動，利差的變動將導致投資者在匯率市場上進行交易，因此中美利差走擴導致近月人民幣匯率貶值。
中美增長形勢此起彼落
與去年不同的是，去年美國經濟一枝獨秀，美聯儲激進加息，美元指數持續上升。今年多數先驗指標預示美國經濟放緩，美聯儲暫停加息，美元指數上漲動力也比不上去年。今年首季中國經濟增長超預期，兩國基本面的差距已沒去年那麼明顯，即使在加徵關稅力度比去年更大的情況下，人民幣也未明顯大幅貶值。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明