第一上海
中國生物製藥（1177）前三季度收入同比增長22.8%至193.21 億元(人民幣，下同)，抗腫瘤板塊再創佳績，同比增長83.3%至42.02 億元；經調整淨利潤同比增長15.7%至26億元，每股盈利20.65分。因2018 年三季度高基數，2019 年單三季度業績略顯疲軟，收入同比增長13.1%至67.93 億元（剔除泰德併表增速達17.6%），其中泰德核心產品下滑9.3%，經調整淨利潤同比增長約7.9%至9.25 億元。分板塊看，抗腫瘤、消化系統、呼吸系統和骨科板塊單季度維持高增長，同比增速分別達31.1%、30.9%、33.1%和32.2%；肝病、心血管、鎮痛及糖尿病板塊增速分別為0.7%、2.8%、-8.6%及19.9%。
抗腫瘤板塊持續發力
前三季度賽維健、依尼舒、首輔片持續高速增長，增速分別達39.9%、47.6%、29.8%。同時，重磅創新藥福可維（安羅替尼）增長迅猛，我們測算銷售約23 億元，預計全年銷售有望達28億元。抗腫瘤新品持續放量，來那度胺、硼替佐米銷售分別達1.37 億和1.28 億元，阿比特龍上市僅一個月實現銷售5,016 萬元。我們認為以上品種有望隨着新一輪醫保談判落地進入高速增長階段。
此外，吉非替尼及伊馬替尼將受益集採快速搶佔市場，一同驅動腫瘤板塊進入新一輪騰飛。期內，肝病板塊下滑幅度收窄，單三季度實現正增長（+0.7%），主要因保肝類品種天晴甘美（+17.1%）和天晴甘平（+32.6%）銷售增長所致。考慮到帶量採購全國擴圍，肝病核心品種潤眾落標，預計2020 年銷售將大幅下滑至5億-10 億元，肝病板塊將持續承壓。
前三季度研發投入20.54 億元，佔總收入的10.6%。預計於2020 年上市的重磅新品有布地奈德、PD-1 單抗、重組人凝血因數和沙美特羅替卡松。我們認為公司已進入新產品上市密集收穫期，新舊產品反覆運算進程加快，有利於產品結構升級及盈利持續。
綜合考慮集採品種的銷售情況及保守預估新品對銷售收入及盈利的貢獻，我們調整了2019年-2021 年盈利預測，同時給予龍頭一定估值溢價，以2020 年的40 倍市盈率作為估值參考，維持目標價13.85 港元(上周五收報10.1港元)，較現價有37.13%的上升空間，維持買入評級。