第一上海
根據Frost & Sullivan 的數據，預計2016年至2020年全球生物製劑研發服務的年複合增長率為19%，達到200億美元的市場規模。中國是全球生物研發外包服務行業增長最快的市場，隨着密集的醫改政策的不斷推進，中國的製藥行業加快從仿製藥到創新藥轉型，以及中國在國際上的成本競爭力，催生了中國市場對創新藥研發外包的大量需求。預計2016年至2020年中國市場的年複合增長率為34.8%，增速遠高於全球市場。
競爭優勢明顯保業績高增長
藥明生物 (2269)提供一站式的研發、臨床、商業化全階段的定製服務。公司憑借其世界先進的大分子平台技術和卓越的研發能力在全球的競爭力不斷提升，目前的市場份額排名全球第三，中國第一，業績增速遠高於競爭對手Lonza 和Samsung。受益於全球生物製藥市場的蓬勃發展和中國本土生物製藥市場的崛起，公司近些年業績增長強勢，未來增長的能見度高。
公司首創的里程碑+服務費的收費模式，以「follow the molecule」為策略，項目收入隨階段推進快速增長。截至2019 年6 月30 日，公司綜合項目224 個，其中約40 個項目的付費方式為里程碑費+銷售分成費，未來收入的確定性高。由於公司鎖定早期項目，介入整個藥品的研發，增強了客戶黏性的同時積累了大量的儲備項目。公司CMO 業務的發展潛力巨大，配合全球化產能提升，有望成為未來收入增長的強大引擎。
公司的產能擴張建設在如火如荼進行，分別在愛爾蘭、中國、美國、新加坡等全球生物技術中心佈局了生產基地，更加貼近了全球新興生物製藥企業的需求，也為公司的業務增長提供充足的產能支撐(2022 年達28 萬升）。公司借助優秀的三大技術平台實現遠超行業水平的蛋白質表達率，能顯著縮短研發時間以提高蛋白質生產效率，奠定了公司在行業的核心競爭力。
我們預測公司2019年至2021年的收入分別為38.15億元(人民幣，下同)、56.49億元和80.20億元，歸屬於母公司的淨利潤分別為10.47億元、15.34億元和21.77億元。我們給予公司未來12 個月的目標價為103港元，分別對應2020 年/2021 年的79.56/55.79 倍PE，較現價(上周五收91.8港元)有12.2%的上漲空間，故給予買入評級。