中泰國際
澳門12月的博彩毛收入為228.4億澳門元，同比下跌13.7%，連跌三個月，較我們預期的-9.2%為低，但優於市場預期的-15%，為2019年表現最差的月份。2019年澳門博彩毛收入同比下跌3.4%，自2016年以來再錄得負增長，主要由於貴賓廳需求疲弱的拖累，抵銷中場博彩的增長。
簽證短暫收緊影響已結束
我們相信去年12月澳門回歸20周年短暫加強安保措施是導致訪澳旅客增速同比大跌最主要的原因。由於澳門治安警察局已公佈2019年訪澳旅客人數達3,940萬人次，同比增長10%，因此我們推算12月訪澳旅客或同比下跌13.8%。
另一方面，香港社會事件緩和，預期最快今年第三季訪港、澳旅客將開始反彈。由於港珠澳大橋在18年10月開通後旅客增速顯著提升，在營運一年多的較高基數下，預期訪澳旅客的增速將有所回落。不過在新酒店供給周期展開下，預期在2022年訪澳旅客將達到4,661萬人次，相當於18年至22年複合年增長率6.8%，而過夜客的增加有助提升訪澳旅客的質量。
我們認為人行放寬澳門居民人民幣每日跨境匯款限額提高至8萬元及銀保監把澳門納入險資境外可投資地區等，中央惠澳的政策給予市場充分信心。隨着設計日通關流量達22.2萬人次的新橫琴口岸即將開通，預期橫琴與澳門將增加聯繫，橫琴的酒店也間接增加澳門對旅客的承接力，提升潛在博彩及非博彩收入。
目前板塊對應2020年預測EV/EBITDA為11.3倍，雖然板塊股價自去年12月以來的累積升幅不小，但估值仍然低於五年均值，具有投資價值。展望2020年，我們認為在 1、全球貨幣寬鬆；2、 中美貿易磨擦有望出現階段性緩和；3、新一輪酒店供給周期展開的情況下，預計估值受壓最深、潛在產能較多的公司會凸顯價值。
策略上，我們看好有上葡京新項目將推出的澳博控股(0880；目標價：10.4元)。我們長線首選是有銀河三/四期將推出及在橫琴擁有2.7平方公里土儲的銀河娛樂(0027；買入；目標價：67.7元)。同時，看好估值安全邊際較高的美高梅中國(2282；買入；目標價：16.9元)有修復機會。雖然公司基本面不變，但考慮到永利澳門(1128；買入；目標價：20.5元)在近月的股價修復能力較強，短期潛在升幅減少，因此我們建議候低再部署。(摘錄)