中泰國際
百度集團（9888）雲計算及智能駕駛等創新業務成為公司未來增長引擎：根據灼識諮詢數據，中國雲服務市場自2015年起已成為全球增長最快的市場之一，預期於2025年將增至5,771億元（人民幣，下同），2019-2025年復合年增長率為37.2%，百度智能雲是中國領先的AI公有雲服務提供商，也是四大公有雲服務供應商之一，未來公司深入核心垂直領域，計劃利用現有的龐大市場客戶群，把握潛在的交叉銷售機會，進一步拓展變現潛力。智能駕駛方面，公司計劃進一步發展及商業化Apollo自動駕駛服務，擴大測試規模及覆蓋範圍，並與公共部門合作在中國更多城市經營robotaxi。未來預計公司將繼續大力投資自動駕駛、智能EV及robotaxi，具有巨大的長期變現潛力。
財務及估值分析：2018-2020財年，公司收入分別為1,022.8億元、1,074.1億元及1,070.7億元，其中在線營銷服務的收入佔比由71%降至61.9%，雲計算及其他創新業務收入高速增長；同期淨利潤分別為276億元、21億元及225億元。其中，2019年對Trip.com投資的非現金減值損失89億元。毛利率分別為49.4%、41.5%及48.5%；研發費用佔比收入分別為15.4%、17.1%及18.2%；歸母淨利潤率分別為27%、1.9%及21%。按全球公開發售後的27.7億股本計算，公司市值為8,184億港元。此次募資主要用作持續科技投資及計劃進一步發展百度移動生態。
估值方面，市場預期2021年市盈率約為24.96倍，略低於互聯網同業平均水平。此次穩價人是Merrill Lynch，2020年至今保薦11個項目，首日表現8漲2跌1平。按照美股最新收盤價272.38美元計算，此次港股定價上限較其約有11.7%溢價，然而未來幾日美股價格波動不定，此時溢價折算參考意義較低。此外我們認為百度雲的增長前景可觀及公司布局智能駕駛等新型領域未來想像空間巨大，但考慮二次上市的新股首日漲幅受美股影響較大，漲幅有限，建議可適量申購，綜上所述給予其70分，評級為「申購」。
風險提示：（1）互聯網政策監管風險、（2）新型業務拓展不及預期