工銀國際研究部 涂振聲、李月、周朗程
儘管4月份內地通脹數據總體超預期，但對於長端國債收益率影響較小。人行在一季度貨幣政策執行報告中以專欄形式探討了內地物價問題，人行認為在未來一段時間，全球通脹中樞可能延續溫和抬升走勢。人行稱國外輸入性通脹，疊加在去年低基數，可能在二、三季度繼續階段性推升內地PPI漲幅，但總體可控，我國現實行穩健的貨幣政策，加上經濟穩中向好，總供給保持平衡，不存在長期通脹或通縮的基礎。對於CPI，人行稱PPI對於CPI傳導近年來明顯減弱，加上猪肉價格趨於下降，農產品供給充足，預計今年CPI漲幅較為溫和。
關注人行後續行動
人行關於未來國內通脹形勢的判斷緩解了市場擔憂，對於債市總體有利，加上4月份社融數據明顯不及預期，顯示來自實體經濟的資金需求減弱，可望增加銀行債市資金配置佔比，對於債市也有支撑，這些均是推動長端國債表現較優原因。展望後市，我們認為需要關注利率債放量發行對於資金面帶來的擾動，以及人行平滑資金面的意願。
美國4月份通脹數據超預期，再次觸發市場對通脹的憂慮，4月CPI同比增長4.2%，自2008年9月以來的最高水平。在這背景下，10年期美國國債收益率周內錄得8周以來最大單日漲幅，之後稍為回落，全周環比上行5個基點至1.63%，2年期美債收益率則維持在0.15%。大宗商品價格上升、以至近期管道停運造成的燃油供應緊張等，將進一步加劇上游通脹對下游的傳導壓力。預期美聯儲的通脹指標核心PCE短期將突破2%的政策目標，將進一步考驗美聯儲的政策定力。
全球疫苗接種不平均導致局部地區的疫情惡化，對經濟前景也造成兩極分化的影響。其中，歐美地區的疫情逐步受控，經濟活動逐漸恢復，增長前景也較為樂觀。但部分發展中國家因應疫情反彈，社交措施面臨再次收緊，經濟復甦的路徑受到嚴重衝擊。社交措施再次收緊，部分原材料或零部件供應也或會受到影響，進一步推動價格上升。
美國制裁影響有限
年初以來，央企債發行稀缺，市場反應火熱，早前一家央企(A3/A-/-)擔保發行的一筆5年期美元債最終定價在T5+105個基點，峰值時獲得10倍認購，較初始利差大幅收窄50個基點。這一利差甚至窄於今年初定價的評級高出兩個子評級的中石化(A1/A+/-)擔保發行的同期限美元債。新定價的這家央企由於受美國制裁，美國投資者不能購買債券，其美元債投資者全部來自亞洲，不過訂單依然非常強勁，基本沒有受到美國制裁和近期華融事件的影響。這再次說明了美國制裁措施對於央企美元債影響較有限。現時5年期美國國債收益率約在0.80%附近，加上利差較窄，多數5年期以下央企高級債到期收益率在2%以下。對收益率要求較高的投資者可以考慮央企永續債的投資機會。