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■鷹君集團主席兼董事總經理羅嘉瑞。資料圖片
大福證券
鷹君集團(0041)於透過亞洲十大房地產投資信託基金之一的冠君產業信託(2778)分拆其主要投資物業花旗銀行廣場及朗豪坊後，該公司已將其業務重心轉移至擁有、經營及管理酒店物業。其提供5,000多間酒店套房的酒店組合包括位於香港的3間酒店及分別位於倫敦、波士頓、墨爾本、奧克蘭、多倫多及帕薩迪納的各1間酒店，除了香港的逸東酒店及朗豪酒店以及多倫多的Delta Chelsea酒店外，其他酒店均屬朗廷品牌名下。鷹君其餘的投資物業包括香港的鷹君中心及逸東軒住宅，以及加州的三項寫字樓物業。
一如所料，在美國經濟衰退日益加劇及亞洲經濟亦備受影響的情況下，酒店業務及美國寫字樓租賃業務急速放緩。鷹君於1月初將其新收購的加州帕薩迪納酒店計入其會計帳目內，帶動該公司酒店收入於08年上半年同比增加14%；如撇開此因素，整體酒店業務於08年上半年表現呆滯。
鷹君透過持有26.722億個基金單位相當於擁有60.5%冠君股權是集團僅次於酒店物業資產後的另一項重要資產。該項股權目前的市場價值為51.6億元，連同由冠君發行持有至到期價值為23.4億元的可換股債券，其總值增加至75億元，即每股12.3元。
持有冠君股權並未反映
鷹君的股價並無反映該公司其他資產的估值，該股已被嚴重低估，其目前的股價較其於冠君的權益價值折讓23%，亦無反映該公司的淨現金狀況(於2008年6月30日為3.35億元或每股0.55元)。鷹君的酒店資產被視為可折舊資產，總帳面成本為90億元，而該公司的其餘投資物業於08年年中的估值則為40億元。
估值每股20元 市帳率0.5倍
雖然預期短期內的全球酒店市場前景暗淡及美國寫字樓物業需求疲弱，但該等物業的估值完全並無反映在鷹君的股份價值上。根據我們於2009年1月19日對冠君最新的評估，冠君的公平價值為每基金單位2.88元。按鷹君於冠君的投資較我們的估值折讓20%以及其酒店及投資物業資產估值減少50%計算，我們對鷹君的分類加總估值為每股20元(或0.5倍市帳率)。
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