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■疲弱的韓圜成為韓國股市表現明顯較差的原因，金融類股份也成為表現最差的行業。 美聯社
無論從任何角度分析，過去12個月所發生的事件已對投資市場造成一定衝擊。全球沒有一個經濟體系能避過全球經濟放緩的影響。亞洲區內，韓國是受影響最嚴重的地區之一，因其出口夥伴普遍正受到衰退困擾。然而，令韓國經濟陷入困局的因素，於未來數月卻可能成為帶動復甦的原動力。我們預期經濟數據於短期內難以改善，但若全球經濟開始重拾增長，我們相信韓國具備優越條件帶領區內市場上揚。
作為出口為主的經濟體系，韓國經濟的確取決於全球需求狀況。因此，韓國出口於最近數月以雙位數字百分比下跌，與其餘亞洲四小龍的情況類同，而包括中國在內的主要市場更全數出現需求放緩。雖然出口跌幅驚人，但與日本及台灣等區內主要出口國相比，幅度其實已較為溫和。
銀行壞帳上升成隱憂
當然，韓國經濟及金融行業仍要面對全球金融體系出現前所未見波動所引發的衝擊。雖然韓國銀行相對西方同業受到全球金融危機所造成的直接影響較輕微，但經濟惡化將帶來拖欠問題，特別要留意與經濟周期相關性較高的建築商及小型出口商等行業的借貸狀況。若全球經濟倒退持續並進一步惡化，我們預期韓國銀行的壞賬金額將不斷上升。截至目前為止，韓國家庭相對穩健的財政狀況令消費性借貸沒有對銀行構成重大威脅，但若全球經濟持續收縮，情況也可能跟隨惡化。
與摩根士丹利遠東日本除外指數及摩根士丹利世界指數以美元計分別只下跌54.2%及49.5%相比，韓國股市的表現明顯較差，而疲弱的韓國圜便是表現欠佳的主要成因。與其他地區相同的是，金融類股份毫不意外地成為表現最差的行業。
對於韓國投資者來說，這表現實在令人心酸，但我們認為市場上仍然有一絲曙光。出口疲弱是目前韓國經濟轉差的主要成因，但卻可能於未來數月成為支持經濟復甦的原動力。當全球經濟開始復甦，我們相信憑藉於歐美等成熟經濟體系更大的市場佔有率，以及於中國及拉丁美洲等新興市場不斷擴張的版圖，韓國企業及韓國市場將是早期的受惠者。
儘管全球經濟狀況目前正處於異常疲弱的時期，但我們認為已逐步向危機的終端而非開端進發。我們相信美國經濟於年底時可能出現復甦跡象。歐洲復甦的步伐或較慢，但英國等國家於2010年初的經濟狀況也應開始改善。令人振奮的是，中國經濟繼續增長，我們預期於年底時的增長幅度將更加強勁。
受全球經濟衰退影響，中國最新的增長數據從高峰回落，於2008年第四季的年均增長率只是6.8%，但考慮到金融危機對出口及房地產行業所構成的衝擊後，我們認為當地經濟擴張的幅度已算不錯。中國政府於財政及貨幣政策上具備充裕空間刺激經濟活動，經濟狀況及企業盈利步入下半年後應可重拾升軌。中國是韓國最大的單一出口夥伴，任何關於中國經濟復甦的消息將有利韓國股市的表現。(本報有刪節) ■霸菱資產管理(香港)
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