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■美國政府不斷以新債養舊債，增加貨幣供應，美元資產實質購買力勢將大為貶值。圖為堆積如山的美元鈔票。 路透社
信誠證券資產管理部聯席董事、證監會持牌人士涂國彬
溫總日前明言，對於中國持有大量美元資產有點擔心，希望美國守信用。對此我們不難理解，畢竟中國已是美國最大債權人，反過來說，中國外匯儲備大部分是美元資產，而美國經濟如此嚴峻，很難不擔心。
嚴格來說，美國國債以美元計價，本幣債務不必賴債，央行只消增加貨幣供應，多印鈔票即可。從這一點看，要擔心的不是名義價值減少，而是美債到期時的實質購買力大跌。美國政府不斷以新債養舊債，增加貨幣供應，美元資產實質購買力勢將大為貶值。
擔心歸擔心，要分散至其他資產類別也不無憂慮。據報道，中國外匯管理局自2007年開始至2008年中，把外匯儲備部分資金分散投資，投放在較高風險外國股票或其他投資上，但由於次按事件和金融海嘯發生，估計投資損失一半左右。而兩房出事後，中國投資在這方面的規模令人吃驚，相信中國投資外國的傾向，將重新檢討，重新以買債為主。
誠然，作為外匯儲備，較合理存放始終是債券定息工具，看重收益穩定性，不太強調資本增值。當今之世，雖然美債問題多多，但其他地方的國債也不見得更好。當然，長遠而言，商品如黃金等，已漸為人留意，特別欣賞其作為實物抗通脹的好處，但話分兩頭，缺乏利息收入，始終是黃金投資一個缺點。
進退兩難，如何把改革開放辛勤所得的成果保存，確令人費神。更關鍵的是，中國與美國一直存在共生關係。一方面，美國固然依賴高儲蓄率的中國，不斷把外匯儲蓄買美債，助長美國政府、企業和個人的先花未來錢，消費或投資都借貸度日；另方面，中國處於經濟發展中，要保持高增長，才能確保人民的溫飽，過程中亦有利大量農民的勞動力，逐漸轉型至工業上，以積累人力資本，並從中學習外國技術和管理方法。
在可見將來，為保持有著潛在危險的共生關係，中國要繼續持有大量美債，而為免大幅度損失，既不能主動拋售，但又要避免外匯儲備持有美債比例將來更難下調，故應逐漸減慢吸納美債的速度，而這一點從近期的數據中可以略見端倪。
總的來說，美國面臨嚴峻經濟危機之際，正好需要大量政府開支推動經濟增長，即使奧巴馬如何堅持幾年內把財赤大幅下調，看來也是說說而已。事實上，即使美國官員一再保證美國的信用，但又有誰可以保證他們本身的信用呢？依此看來，投資者較合理的預期，始終是棄美元資產，增持商品實物，以度過幾年內必然來臨的美元貶值大危機。
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