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■今年以來，韓國股市繼續錄得資金外流，亦令韓國部分銀行股正處於受壓的估值水平，同時提供可觀的長線增長機會。 彭博社
摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
在今年頭兩個月，韓國綜合指數以當地貨幣計跑贏摩根士丹利綜合亞洲指數達4.4%。但以美元計則跑輸達6.5%，原因是期內韓圜兌美元匯價大跌達17%。韓圜匯價的弱勢，主要源於投資者對韓國高度倚賴外資為出口商作融資的憂慮，而韓國出口商本身亦極度倚賴經合組織國家的需求。近年來，韓國對出口的倚賴程度甚至比十年前為高；總出口佔本地生產總值的比例，已由1997年的32%增加至現在的46%。
與此同時，韓國的內部需求亦正面臨嚴重壓力。目前，韓國家庭的儲蓄率只有3-4%，而債務相對可支配收入比率卻高達150%。倘若銀行體系繼續受到槓桿問題困擾，將可能對高度負債的韓國家庭造成減債壓力。韓國家庭還債利息支出相對年度收入的比率，已由2005年12月的10%增至2008年6月的13%。這情況雖然令人憂慮，但亦意味利率下降將能有效地紓緩家庭以至企業的還債負擔。自去年10月以來，韓國央行已合共減息325基點，基本利率現僅為2厘，並可望進一步下調。
隨著韓圜相對人民幣及日圓的匯價偏軟，韓國出口商的競爭力亦相應提升，當中的大型品牌尤其受惠。過去兩個月，儘管韓國綜合指數下跌達5.5%，三星（Samsung Electronics）及LG電子（LG Electronics）的股價表現均勝於大市，前者上升5.8%，後者下跌4.3%。
振興內需政策料續推出
為了鼓勵韓國企業推展新項目，韓國財長已宣布向投資於機械及設備的企業提供更多稅務優惠。此外，當局並會為服務業及參與職位共享計劃的僱員提供減稅優惠。我們預期，韓國政府應會推出更多旨在振興內部需求的政策。
今年以來，韓國股市繼續錄得資金外流。當地投資信託公司繼2008年淨流入11.7萬億韓圜（106億美元）後，今年截至2月底流出資金達2.1萬億韓圜（14.8億美元）。外國投資者去年流出創紀錄的34.6萬億韓圜（304億美元），今年1月份曾錄得少量淨流入，但2月已轉為淨沽家，年初至今淨賣額達1,070億韓圜（8,000萬美元）。鑑於近期股市已大幅回落，我們正伺機購入和增持具有深度價值或股價相對表現疲弱的股份，同時減持部分已大幅回升的投資。
我們相信，若採取12個月以上的投資期限，韓國市場上現不乏吸引的投資價值。不過，鑑於環境仍反覆欠明朗，時機的掌握將十分重要，而我們則會耐心地逐步收集持股。舉例，現時韓國部分銀行股正處於受壓的估值水平，在我們並不預期它們會破產的前提下，將可提供可觀的長線增長機會。
然而，在2009上半年，韓國出口仍會受制於持續惡化的環球需求。由於出口是企業盈利增長的主要動力，故此短期後市暫難樂觀。然而，鑑於韓圜匯價料將維持偏軟，韓國出口商應可展現比其他亞洲同業更頑強的增長。問題關鍵在於，環球需求將何時（而並非「會否」）見底回升。
另外，韓國房屋市場的短期前景亦較為脆弱，主要受制於樓價仍然高企及供應過多等問題。待售住宅單位數目在2008年大升48%。不過，韓國政府自去年6月起已推出一系列振興建築及地產行業的措施，包括放寬限制等。
預計未來當局仍會針對地產行業，推出更多放寬政策及減稅措施，例如為擁有多個單位及地皮的業主調低稅率。我們正留意適當時機，從而對若干估值吸引的建築公司採取較長線部署。
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