 放大圖片
■儘管印尼盾已經在一定程度上靠穩，然而，一旦全球風險再次惡化，資金外流的壓力將再次浮現。圖為印尼Ekonomi銀行。 彭博社
施羅德投資管理 (香港) 有限公司
經濟資料顯示全球經濟正面臨戰後最嚴重的衰退，而且尚未見底。越來越多的人認同其後任何的經濟復甦都將是溫和的，但鑒於08年底至09年初全球經濟下滑的幅度之大和去槓桿化之程度，認為09年下半年亞洲經濟將出現V型反彈的觀點也不在少數。
儘管在大量的財政刺激作用下，全球經濟增長可望見底，甚至在某個點上開始「復甦」，但我們認為，只要去槓桿化行動持續，銀行系統和資本市場尚未恢復正常運作之前，復甦將很難持續，金融市場的風險投資情緒也將因此受限。預期亞洲兩大增長引擎（2009年中國和印度的國內生產總值(GDP)預期將分別增長7％-8%及 5%-6%）在其國內結構性增長動力和政策的支持下，表現將相對出色，但下行風險依然存在。
由於全球投資及銀行借貸流出新興市場，特別是韓國（國內經濟高度槓桿化，銀行面臨借取短期美元資金的風險）和印尼（相對其總體債務而言外匯儲備較低，外國持有的本地貨幣相對較高），08年底亞洲部分國家的缺陷畢露。儘管韓圜和印尼盾已經在一定程度上靠穩（韓國得益於美國/中國/日本800億美元的貨幣互換信貸額度），然而，一旦全球風險再次惡化，類似的壓力將再次浮現。
通脹方面，儘管全球利率已經處於歷史低位，貨幣數量增加，但商品價格、資產價格、消費/企業信心大跌，就業職位持續減少引發的通縮壓力增加，短期內通脹壓力不大。
財政刺激 債券發行勢大增
貨幣市場方面，美國大舉印鈔，實施零利率，聯儲局購買風險資產（按揭抵押債券、商業票據以及可能的企業債券），財政赤字大幅飆升，加上經常帳赤字升至GDP的4％，這些都將令美元這一世界主要儲備貨幣的信譽受到挑戰。倘若美國如我們所預期的通過鼓勵更多借貸來刺激經濟的持續增長（此次為政府主導），則將難逃失敗命運，風險還會增加。然而，避險風潮和其他地區同樣疲弱的經濟和低利率到目前為止繼續支持著美元。
轉看利率，部分亞洲當地市場（如馬來西亞、韓國、台灣）從其央行遲來的大幅減息舉措中受惠，最近幾個月表現出色。衰退/通縮的經濟環境（至少在09年上半年的大部分時間內如此）仍然為亞洲本地債券帶來支持。然而，我們認為，鑒於孳息已經處於歷史低位，而同時全球的金融援助和財政刺激措施的推出將導致債券的大量發行，因此存在調整風險。
至於企業信貸將面臨嚴峻的經營環境，資產負債表的流動性將成為信貸基本面的關鍵動力。對於大多數的亞洲信貸而言，國際資本市場的大門仍將緊閉；銀行借貸將維持審慎和挑剔。預期大型投資級別的亞洲公司能夠獲得更多的銀行融資，處於有利位置，我們在選擇信貸債券時將維持保守取態。儘管信貸市場已經經歷深度衰退，但只要銀行部門的減債行動持續，投資者繼續規避風險，則信貸息差將很難大幅收窄。進入2009年，我們將密切關注技術層面的情況（新發行的接納情況、銀行減債進程及其借貸及承受風險的意願），據此決定何時增加信貸持倉。近期而言，至少在09年第1季度，我們將保持審慎的策略。
|
放大圖片
