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■日本政府為籌措救災資金，計劃發行逾10萬億日圓（約9,570億港元）緊急債券，並會由央行包銷。路透社
安本資產管理環球策略及資產配置主管Michael Turner
日本目前情況依然很不明朗。福島核電廠的危機何時受控還是未知之數，某些工程師甚至表示用混凝土埋起核電廠可能是唯一解決辦法。然而，我們認為，這次災難現時引起的反射性拋售潮可為投資者帶來增持股票的機會。
雖然地震引發的海嘯造成嚴重人命傷亡，但不大可能對全球經濟構成重大打擊。日本政府正向貨幣體系注入龐大資金，而且我們相信美國聯儲局於有需要時也會伸出援手，因為資產價格與經濟復甦是息息相關。日本於未來數季的國內生產總值收縮幅度應該不會超出2%至3%。
短期而言，日本面對的最大問題仍是電力短缺，還有輻射雲擴散至東京的風險。雖然惡夢仍未成真，但各區輪流停電如持續多月，將會帶來很大影響。目前估計這個措施將會實行至4月為止。即使日本損失了5%至6%的發電能力，但荷蘭皇家蜆殼石油同意提供額外液化天然氣及石油，我們相信只要國內的燃油發電廠全力開動，應該可以填補電力不足的缺口。
整體而言，我們懷疑今次地震的影響可能還不如1995年1月撼動日本工業重鎮的神戶大地震嚴重。雖然神戶大地震的重建費用估計高達國內生產總值的3.6%（910億元），短期而言也對經濟構成打擊，但除了龐大的重建開支之外，以全年計對經濟增長的影響卻只有1.8%。只要供電開始恢復正常，日本於今次災難後的經濟發展或與神戶大地震後相似。
其實，這次海嘯襲擊數個縣造成的經濟影響應較1995年時輕微。神戶大地震打擊的是國內工業重鎮，當年佔日本國內生產總值12.4%。東北大地震當中受災最嚴重的五個縣在工業上不如神戶重要，包括無受海嘯影響的地區，佔國內生產總值約7.8%。然而，今次的重建費用估計高達2,000億元，是神戶大地震的兩倍，無疑將會加重日本債務負擔。
雖然龐大的重建費用可能拖累日本的主權信貸評級，但國內的儲蓄率很高，不一定對債券構成打擊。額外流動資金應該也有助支撐債券收益率一段時間。從日本信貸違約掉期價格最近的大略走勢，便足以證明債券市場對日本國債維持樂觀。與此同時，由於大量資金抽調回國，日本出口商需要面對日圓升值的難題。於日圓兌美元升至76.25的新高後，七大工業國一度出手干預，但我們預計日圓於短期內仍會高企。
至於日本國外，美國及歐洲應該不會受到太大影響，對日本的出口只佔歐美生產總值約0.5%。不過，由於對日本的出口比重較大，亞洲所受打擊將會沉重得多。在生產層面，對供應鏈的影響只局限於某些行業，例如科技業。舉例而言，由於日本生產的NAND快閃記憶晶片佔全球產量40%，半導體等產品的價格可能被推高。
雖然隨著財政年度快將結束，我們估計未來數周的市況將極之波動，但不認為會引發全球經濟衰退。憑藉亞洲企業的強勁財政實力，有充裕資金投資於廠房、資本開支及增聘手人，今年的盈利增長可望達到10%。不過，鑑於中東北非政局依然動盪，歐洲債務危機也未解決，市場的避險情緒仍然高漲，市場於未來一段時間很大可能繼續劇烈波動。
稍微值得慶幸的是，商品價格回落短期內減輕全球各國收緊貨幣政策的壓力。此外，由於中國農業批發價格下跌7%，顯示亞洲通脹可能即將受控，投資者對企業的盈利能力也恢復信心。鑑於目前估值便宜，長線投資者可於因重建費用而推高一些國內消費主導行業的純利前趁低增持。因此，如果你認為福島不會演變成切爾諾貝爾第二（或者即使你認為會），你可以比較一下日本的預計市盈率與全球市盈率，前者於災後回落不少，甚至首次與全球市盈率比較出現折讓。
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